白糖：原糖再創(chuàng)新低 國內(nèi)夜盤觸底反彈

昨日原糖再創(chuàng)新低。主力合約最高觸及11.28美分每磅，最低跌到10.95美分每磅，最終收盤價格下跌0.13美分每磅，報收在11.14美分每磅。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會Unica周三顯示，巴西中南部地6月下半月糖產(chǎn)量為227.7萬噸，同比下降23.69%，但高于上半月的197.8萬噸。6月下半月中南部地區(qū)甘蔗壓榨量為4530.6萬噸，同比下降5.05%，但高于上半月的4203.4萬噸。據(jù)CTC(巴西甘蔗技術中心)從139家糖企獲得的數(shù)據(jù)顯示，6月份的甘蔗單產(chǎn)同比下降2.59%，至82.91噸/公頃。2018/19榨季截至6月底，巴西中南部累計壓榨甘蔗2.2億噸，同比增加11.6%，產(chǎn)糖975萬噸，同比減少12.1%;相對的，國內(nèi)夜盤觸底反彈。現(xiàn)貨方面，廣西和云南維持不變。

策略：我們認為在糖會期間國內(nèi)糖市陷入恐慌中，目前國內(nèi)進入了糖市的“至暗時刻”，距離熊市周期底部越來越近。對于短期投資者可以逢低平空止盈，而對于長線投資者而言，目前已具備輕倉買入的條件，現(xiàn)在可以直接逢低買入遠月合約。期權方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎上，進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作。未來半年左右，備兌期權組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強器持續(xù)進行。而對價值投資者而言，亦可以先賣出虛值看跌期權，并賺取其時間價值，隨后再直接買入虛值看漲期權博取收益最大化。月差方面，投資者可以逢高構建809-901以及809-905的反套組合，長期目標為遠月升水200元/噸。

風險點：國內(nèi)政策風險、國際匯率風險、現(xiàn)貨偏緊風險、氣候變化風險

觀點：6月銷售同比持平 后期銷售壓力大

信息分析：

(1)昨日，鄭糖小幅震蕩，成交量小幅下降，持倉量減少 0.76 萬手，主力合約全天上漲 0.13%。

(2)2017/18 年制糖期全國共生產(chǎn)食糖 1031.01 萬噸，同比多產(chǎn) 102.19萬噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖 916.04 萬噸(上年同期 824.11 萬噸);產(chǎn)甜菜糖114.97 萬噸(上年同期 104.71 萬噸)。截至 2018 年 6 月底，全國累計銷售食糖 650.65 萬噸(上年同期 603.16 萬噸)，累計銷糖率 63.11%(上年同期 64.94%)，其中，銷售甘蔗糖 551.36 萬噸(上年同期 521.09 萬噸)，銷售甜菜糖 99.29 萬噸(上年同期 82.07 萬噸)。

(3)UNICA 最新產(chǎn)量報告顯示，6月下旬巴西中南部地區(qū)入榨甘蔗 4530.6萬噸，環(huán)比上旬提高 7.8%，同比下降 5.1%;甘蔗糖分為 140.06 公斤/噸，

環(huán)比提高 3.4%，同比提高 7.8%;產(chǎn)糖 227.7 萬噸，環(huán)比提高 15.1%，同比下降 23.7%;甘蔗制糖比為 37.67%，環(huán)比提高 1.2 個百分點，同比下降 12.85 個百分點;產(chǎn)乙醇 23.5 億升，環(huán)比提高 9.4%，同比提高 30.4%。截至 6 月底，南巴西 18/19 榨季累計榨蔗 2.2 億噸，同比提高 11.6%;平均甘蔗糖分為 129.1 公斤/噸，同比提高 4.8%;累計產(chǎn)糖 974.7 萬噸，同比減少 12.1%;平均甘蔗制糖比為 35.6%，同比下降 11.79%;累計產(chǎn)乙醇 110.6 億升，同比提高 45%。

邏輯： 6 月銷售數(shù)據(jù)仍不樂觀，糖廠庫存處于近年高位，消費顯弱，后期銷售壓力大;內(nèi)外價差較大，走私仍是市場擔心因素之一;外盤方面，印度、泰國產(chǎn)量均創(chuàng)新高，對原糖形成壓力，全球過剩情況短期難有緩解。我們認為，長期來看，中國進入增產(chǎn)周期，全球糖市維持熊市，鄭糖長期偏弱運行。不過，從生產(chǎn)成本來看，即使下榨季廣西甘蔗價格下調(diào)到 450元/噸，SR1901 價格已經(jīng)接近這一成本;且后期主要是去庫存階段，若政策不出太大問題，新舊交替，糖價后期或有反彈。

操作建議： 震蕩

風險因素：拋儲低于預期導致價格上漲、極端氣候?qū)е聝r格上漲、打擊走私力度加強支撐糖價

鄭糖弱勢震蕩，建議短線操作

國內(nèi)盤面：2018年7月12日白糖主力1809合約弱勢震蕩，開盤4793元/噸，收盤4799元/噸，較前一交易日結算價跌31元/噸或0.64%，成交量64.87萬手、持倉量55.70萬手。

外盤走勢：洲際交易所(ICE)原糖周四震蕩收跌，原糖主力10月合約收盤較前一交易日收盤價跌每磅0.13美分或1.15%，報每磅11.14美分。

基本面消息：

1.2017/18年制糖期全國共生產(chǎn)食糖1031.01萬噸，比上一制糖期多產(chǎn)糖102.19萬噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖916.04萬噸(上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖824.11萬噸);產(chǎn)甜菜糖114.97萬噸(上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖104.71萬噸)。

2.截至2018年6月底，本制糖期全國累計銷售食糖650.65萬噸(上制糖期同期銷售食糖603.16萬噸)，累計銷糖率63.11%(上制糖期同期64.94%)，其中甘蔗糖銷糖率60.19%(上制糖期同期為63.23%)，甜菜糖銷糖率86.36%(上制糖期同期為78.38%)。

3.據(jù)當?shù)孛襟w報道，政府計劃將2018/19(10月/ 9月)榨季的甘蔗公平報酬價格(FRP)提高8%至每噸2750盧比。

4.巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會Unica周三顯示，巴西中南部地6月下半月甘蔗壓榨量為4530.6萬噸，同比下降5.05%，糖產(chǎn)量為227.7萬噸，同比下降23.69%。

現(xiàn)貨方面：7月12日下午白糖小幅下跌，收盤跌破4800點。不過主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價保持不變，總體成交一般，具體情況如下：廣西：南寧中間商站臺報價5210-5240元/噸;倉庫報價5200元/噸，報價不變，成交一般。南寧有集團站臺報價5160元/噸;廠倉報價5140-5220元/噸，報價不變，成交一般。柳州中間商站臺報價5280元/噸;倉庫報價5180元/噸，報價不變，成交一般。柳州有集團倉庫報價5210-5280元/噸，報價不變，成交一般。來賓中間商倉庫暫無報價。欽州中間商倉庫暫無報價。云南：昆明一級糖報價4870-5100元/噸;大理報價4830-5000元/噸;祥云報價4950元/噸，報價不變，成交一般。廣東：湛江中間商廣東糖報價5150-5200元/噸，報價不變，成交一般。新疆：烏魯木齊：中間商內(nèi)蒙、新疆糖報價5600元/噸，報價不變，成交一般。

觀點總結：目前國內(nèi)壓榨已結束，供應的寬松及消費不旺等因素對國內(nèi)糖市形成較大壓力，進一步關注消費數(shù)據(jù)。7月12日SR809震蕩收跌0.64%。新榨季全球供應過剩量預期對原糖構成的壓力持續(xù)存在，洲際交易所(ICE)周四震蕩收跌1.15%。進一步關注外盤走勢及國內(nèi)消息，目前市場維持震蕩格局的可能性較大。操作上，空單可逢低減持，謹慎做多，區(qū)間短線操作為主。

受空頭離場推動，但鄭糖遠月反彈高度有限

要點

1.原糖：國際市場受投機賣盤一舉向下?lián)舸┣暗?1.23，理論上又向下打開了下跌空間，且熊市不言底。

2. 國內(nèi)現(xiàn)貨：昨日(7月13日)，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價具體情況如下：柳州中間商站臺報價5280元/噸(0);南寧中間商站臺報價5210-5240元/噸(0);湛江中間商報價5150-5200元/噸(-50);昆明中間商報價4870-5100元/噸(-60)。

3. 鄭糖盤面回顧：昨日(7 月13日)，SR1809合約開盤4793，收跌31點(跌幅0.64%)，報收4799，減倉16264手，持倉為556306手。

4. 2017/18年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結束。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1031.01萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖928.82萬噸)，比上一制糖期多產(chǎn)糖102.19萬噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖916.04萬噸(上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖824.11萬噸);產(chǎn)甜菜糖114.97萬噸(上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖104.71萬噸)。

5. 巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會UnICE周三表示巴西中南部地區(qū)6月下半月糖產(chǎn)量為227.7萬噸，同比下降了23.69%，但調(diào)于上半月的197.8萬噸。

6. 菲律賓糖監(jiān)管局(SRA)的初步數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日該國原糖產(chǎn)量從去年同期的243.7萬噸下降15.3%，至206.4萬噸。

小結：原糖再創(chuàng)兩年半新低，將對鄭糖遠月形成心理承壓。消息面上相關報道稱將從印度進口糖、大米等，本身國內(nèi)食糖行業(yè)就處于熊市周期，宏觀面黯淡，黑天鵝事件頻發(fā)，鄭糖向下趨勢難以扭轉(zhuǎn)。昨晚夜盤受空頭離場，盤面出現(xiàn)低開高走，但對遠月來說反彈高度有限，對809來說下跌浪接近尾聲，下一步將與現(xiàn)貨來修復貼水，鄭糖將逐步上演熊市移倉換月，對1905來說新榨季4800-5000是價格運行的區(qū)間上沿。因此，建議生產(chǎn)廠家分批分倉賣出套期保值。

原糖破位下行，鄭糖創(chuàng)新低后反彈

跌破關鍵技術支撐，原糖延續(xù)跌勢。10月原糖價格下跌0.21美分，跌幅為1.9%。巴西主產(chǎn)區(qū)的天氣干燥成為市場上為數(shù)不多的支撐因素之一，但仍然抵不過對于全球供應增加的悲觀預期。原糖價格跌破關鍵支撐后，技術上極度弱勢。鄭糖夜盤開盤下挫創(chuàng)新低4852點，但是隨后大幅減倉反彈。從持倉上看，1901合約有席位增空超萬手，當前價位下此做法風險較大，后續(xù)需持續(xù)跟蹤。基本面上內(nèi)外交困，市場情緒極度悲觀。但在利空不斷釋放，后續(xù)新的利空缺乏。市場如果出現(xiàn)利多，反彈的力度會較大。操作上建議輕倉試多，809合約止損4770點，901合約止損4880點。

洲際交易所(ICE)原糖期貨周四跌至兩個半月低位，在供應憂慮持續(xù)之際，開盤頭七分鐘一波投機性賣盤拉低價格1.7%。10月原糖期貨收跌0.21美分或1.9%，報每磅11.08美分，此前降至4月底來最低位每磅10.95美分。有交易商稱，盤初頭七分鐘投機性賣盤拖累價格跌穿了技術支撐位約每磅11.12美分，這引發(fā)自動賣單并吸引新的拋售。南寧中間商站臺報價5210-5240元/噸;倉庫報價5200元/噸，報價不變，成交一般。南寧有集團站臺報價5160元/噸;廠倉報價5140-5220元/噸，報價不變，成交一般。柳州中間商站臺報價5280元/噸;倉庫報價5180元/噸，報價不變，成交一般。柳州有集團倉庫報價5210-5280元/噸，報價不變，成交一般。糖價仍有下行可能，下方支撐4678較弱，有可能今天突破繼續(xù)下行。

昨日原糖價格再次向下探底，受美國糖平衡表影響價格弱勢加劇。根據(jù)預期，雖美糖產(chǎn)量降低至四年低位，但較高的期初庫存及進口量遠將此項利好抵消，價格的弱勢格局延續(xù)。中國市場進入消費旺季后，消費清淡且新增工業(yè)庫存居高不下，國內(nèi)消化速度緩慢，6 月廣西銷糖率仍不及預期，施壓于價格。天氣方面，國內(nèi)今年夏季雨水偏多，對食糖消費的需求可能下降。現(xiàn)貨市場，柳州報價 5280，下調(diào) 50 元/噸。盤面上，價格低位暫維穩(wěn)，弱勢格局未變。

操作上，期貨：空單暫持。期權：持有看跌期權。

ICE 原糖小幅下跌，期價創(chuàng)出新低，再度步入弱勢格局。廣西南寧中間商報價 5240 元/噸，跌 30 元，南寧集團站臺報價 5160 元/噸。鄭糖夜盤小幅反彈，期價整體處于跌勢行情之中，操作上觀望為宜