創(chuàng)業(yè)板2018年中報業(yè)績預(yù)告披露完畢，累計盈利增速回落至8.2%；剔除部分發(fā)生較大非經(jīng)營性損益變動公司后創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速為14.7%；盈利改善明顯的細(xì)分子行業(yè)集中在化工、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物(創(chuàng)新藥)、機(jī)械設(shè)備等。

　　核心觀點(diǎn)

　　2017創(chuàng)業(yè)板上市公司2018年中報業(yè)績預(yù)告披露完畢。根據(jù)業(yè)績預(yù)告中值計算，創(chuàng)業(yè)板累計盈利增速為8.2%，2017/2018Q1盈利增速分別為-23.8%/33.3%。部分公司由于非經(jīng)營性因素而導(dǎo)致盈利發(fā)生大幅度變動，對于整個板塊的業(yè)績造成干擾。剔除掉發(fā)生較大非經(jīng)營性損益變動的公司后創(chuàng)業(yè)板盈利增速回落至14.7%，2017/2018Q1盈利增速分別為7.4%/32.3%。(注明：發(fā)生較大幅度非經(jīng)營性損益變動的公司包括光線傳媒、堅瑞沃能、寧德時代、樂視網(wǎng)。溫氏股份由于其市值較大，所以也將其一并剔除。)由于創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部業(yè)績分化，同時受到商譽(yù)減值、壞賬損失、出售可交易性金融資產(chǎn)等因素業(yè)績波動幅度較大，我們選取了歷年創(chuàng)業(yè)板盈利增速的中值進(jìn)行測算，2018年中報盈利增速中值為13.8%，2017/2018Q1盈利增速中值為12.6%/15.9%。

　　中小板中報業(yè)績預(yù)告于4月10日披露完畢，盈利增速測算值為14.9%。截至7月15日，由于部分公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期因而下修之前的預(yù)計的業(yè)績情況。蘇寧云商出售可供出售金融資產(chǎn)而產(chǎn)生了較多的非經(jīng)常性損益，剔除掉該公司后，中小板中報業(yè)績預(yù)告累計盈利增速回落至12.6%。

　　創(chuàng)業(yè)板中較為集中的是TMT、醫(yī)藥、建材、化工、機(jī)械裝備等行業(yè)。結(jié)合公司個數(shù)所占比例和盈利增速，盈利改善較為明顯的行業(yè)集中在化工、醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等。1。 化工行業(yè)的盈利增速達(dá)到55.7%，延續(xù)了一季度高增長的態(tài)勢。油價中樞上移加速煤化工業(yè)績改善，大多數(shù)保持高增長的公司得益于產(chǎn)品銷售價格上升。2。 計算機(jī)行業(yè)2018H1盈利累計增速為14.8%，扭轉(zhuǎn)了2017年負(fù)增長的局面。雖然計算機(jī)行業(yè)在2017年末釋放了較多的商譽(yù)減值壓力，但是部分公司的業(yè)績承諾將于2018年到期，未來四季度進(jìn)行商譽(yù)減值測試時所產(chǎn)生減值風(fēng)險依然應(yīng)引起重視。景氣度向上的云計算產(chǎn)業(yè)鏈在未來的確定性較強(qiáng)。目前創(chuàng)業(yè)板中有9家云計算產(chǎn)業(yè)鏈公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，累計盈利增速為26.9%。由于大部分云計算相關(guān)的公司處于云基礎(chǔ)建設(shè)初期，需要大量的資本投入和設(shè)備部署等，盈利能力有望在未來進(jìn)一步釋放。3。 電子行業(yè)中報業(yè)績增速回落至-3.1%。進(jìn)入三季度是電子行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，需求端的提升有望改善業(yè)績。半導(dǎo)體的業(yè)績依然保持了非常強(qiáng)勁的增長，創(chuàng)業(yè)板中共有15家公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，盈利增速為14.6%。全部A股上市公司有25家半導(dǎo)體上市公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，中報累計盈利增速為432%，延續(xù)了過去幾個季度強(qiáng)勢增長的勢頭。4。 創(chuàng)業(yè)板中集中了較多的醫(yī)藥生物類上市公司，醫(yī)藥生物中報盈利增速為20.9%。值得一提的是創(chuàng)新藥這一細(xì)分子行業(yè)的盈利表現(xiàn)非常好。創(chuàng)業(yè)板中有7家創(chuàng)新藥公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，盈利增速達(dá)到151.3%；預(yù)計政策紅利為高端仿制藥生產(chǎn)商帶來更大的發(fā)展空間。5。 機(jī)械設(shè)備中報盈利增速為19.8%。一方面受益于行業(yè)內(nèi)歷史遺留庫存清理較為完全帶動傳統(tǒng)工程機(jī)械的銷量回暖，另一方面高端制造業(yè)的發(fā)展對于工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床等智能化高端化機(jī)械設(shè)備的需求進(jìn)一步提升。

　　風(fēng)險提示：業(yè)績下修，宏觀經(jīng)濟(jì)波動

　　目錄

　　01 整體概覽—盈利增速回落

　　1、盈利增速回落，非經(jīng)營性因素干擾較大

　　截至7月15日，創(chuàng)業(yè)板已有728家上市公司披露了2018年中報業(yè)績預(yù)告，披露比例達(dá)到100%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告中值計算，創(chuàng)業(yè)板累計盈利增速為8.2%，2017/2018Q1盈利增速分別為-23.8%/33.3%。

　　創(chuàng)業(yè)板中部分公司由于非經(jīng)營性因素而導(dǎo)致盈利發(fā)生大幅度變動，對于整個板塊的業(yè)績造成干擾。剔除掉發(fā)生較大非經(jīng)營性損益變動的公司后創(chuàng)業(yè)板盈利增速回落至14.7%，2017/2018Q1盈利增速分別為7.4%/32.3%。

　　(注明：發(fā)生較大幅度非經(jīng)營性損益變動的公司包括光線傳媒、堅瑞沃能、寧德時代、樂視網(wǎng)。溫氏股份由于其市值較大，所以也將其一并剔除。)

　　目前創(chuàng)業(yè)板和中小板中報業(yè)績預(yù)告披露比例幾乎為100%，中小板中報盈利增速測算值回落至12.6%，2017/2018Q1盈利增速分別為21.4%/24.3%。主板披露比例約為25.1%，由于披露比例較低所以參考性較差，中報盈利增速測算值為49.4%，2017/2018Q1盈利增速分別為20.0%/15.3%。

　　單季度盈利方面，2018Q2創(chuàng)業(yè)板單季度盈利增速為-7.2%，相比一季度的13.4%下降了20.6個百分點(diǎn)。剔除掉溫氏、樂視、光線、堅瑞沃能和寧德時代后，創(chuàng)業(yè)板二季度盈利增速回落至5.9%，相比一季度下降了22.3個百分點(diǎn)，但是好于2017年四季度的盈利情況。

　　由于創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部公司業(yè)績較為分化，同時受到商譽(yù)減值、壞賬損失、出售可交易性金融資產(chǎn)等因素業(yè)績波動幅度較大，我們選取了歷年創(chuàng)業(yè)板盈利增速的中值進(jìn)行測算，2018年中報中創(chuàng)業(yè)板盈利增速中值為13.8%，2017/2018Q1盈利增速中值分別為12.6%/15.9%。

　　2、創(chuàng)業(yè)板預(yù)警類型變化情況

　　預(yù)警類型方面，創(chuàng)業(yè)板略增、預(yù)增和續(xù)盈的公司占比合計63.3%，其他類型占比分別為略減(16.0%)、預(yù)減(8.6%)、續(xù)虧(2.8%)、首虧(5.4%)、扭虧(3.5%)。

　　3、中小板中報業(yè)績增速下修至12.6%

　　中小板中報業(yè)績預(yù)告于4月10日披露完畢，盈利增速測算值為14.9%。截至7月15日，由于部分公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期因而下修之前的預(yù)計的業(yè)績情況。蘇寧云商出售可供出售金融資產(chǎn)而產(chǎn)生了較多的非經(jīng)常性損益，剔除掉該公司后，中小板中報業(yè)績預(yù)告累計盈利增速回落至12.6%。

　　中小企業(yè)板略增、預(yù)增和續(xù)盈的公司占比合計65.8%，其他類型占比分別為略減(9.3%)、預(yù)減(9.0%)、續(xù)虧(3.3%)、首虧(4.5%)、扭虧(4.5%)。

　　02 盈利改善明顯的行業(yè)集中在化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體

　　創(chuàng)業(yè)板中較為集中的是TMT、醫(yī)藥、建材、化工、機(jī)械裝備等行業(yè)。結(jié)合公司個數(shù)所占比例和盈利增速，盈利改善較為明顯的行業(yè)集中在化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備等。

　　1、化工：油價中樞上移加速煤化工業(yè)績改善

　　根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板中化工行業(yè)的盈利增速達(dá)到55.7%，延續(xù)了一季度高增長的態(tài)勢。大多數(shù)保持高增長的公司得益于產(chǎn)品銷售價格上升。

　　上半年原油價格處于上升趨勢，布倫特原油價格累計上漲了16.9%。原油價格逐漸中樞上移，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的化工品企業(yè)受益于煤炭價格的相對低位，原油和煤炭價差擴(kuò)大降低了煤化工產(chǎn)品的原材料成本；以醋酸為代表的化工品在年初的價格約為4600元/噸，在原油價格的帶動醋酸價格上升13.5%至5200元/噸(截至6月30日)。OPEC原油增產(chǎn)有限以及全球原油庫存下降至低位將會在下半年對于油價中樞上移帶來支撐。

　　同時細(xì)分子行業(yè)中的農(nóng)藥和橡膠制品出口比例很高，二季度人民幣持續(xù)貶值將為相關(guān)標(biāo)的公司帶來匯兌收益。

　　2、計算機(jī)：商譽(yù)減值壓力尚未充分釋放

　　2017年四季度計算機(jī)行業(yè)計提了十億元左右的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，對于當(dāng)期利潤直接造成了較大沖擊。2017年創(chuàng)業(yè)板中計算機(jī)行業(yè)凈利潤增速為-10.5%。根據(jù)2018年中報業(yè)績預(yù)告測算，創(chuàng)業(yè)板中計算機(jī)行業(yè)2018H1盈利累計增速為14.8%，扭轉(zhuǎn)了2017年負(fù)增長的局面。雖然計算機(jī)行業(yè)在2017年末釋放了較多的商譽(yù)減值壓力，但是部分公司的業(yè)績承諾將于2018年到期，未來四季度進(jìn)行商譽(yù)減值測試時所產(chǎn)生減值風(fēng)險依然應(yīng)引起重視。

　　行業(yè)內(nèi)部業(yè)績分化較為明顯，景氣度向上的云計算產(chǎn)業(yè)鏈在未來的確定性較強(qiáng)。目前創(chuàng)業(yè)板中有9家云計算產(chǎn)業(yè)鏈公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，累計盈利增速為26.9%。由于大部分云計算相關(guān)的公司處于云基礎(chǔ)建設(shè)初期，需要大量的資本投入和設(shè)備部署等，盈利能力有望在未來得到進(jìn)一步釋放。

　　IDC在最新的市場研究報告中做出預(yù)測，2018年云計算環(huán)境中部署的IT基礎(chǔ)建設(shè)產(chǎn)品總支出將達(dá)到523億美元，同比增長10.9%。根據(jù)Synergy Research統(tǒng)計口徑，2018年一季度云計算基礎(chǔ)建設(shè)收入達(dá)到150億元，同比增速達(dá)到51%。國內(nèi)云計算市場潛力大，目前滲透率較低，云計算將會憑借運(yùn)行效率高等優(yōu)勢代替?zhèn)鹘y(tǒng)的信息技術(shù)行業(yè)運(yùn)行模式。

　　3、電子：Q3行業(yè)有望迎來景氣改善，半導(dǎo)體延續(xù)強(qiáng)勢增長勢頭

　　6月創(chuàng)業(yè)板中電子行業(yè)中報業(yè)績增速回落至-3.1%，2017/2018Q1盈利增速分別為14.6%/2.6%(剔除堅瑞沃能)。進(jìn)入三季度是電子行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，需求端的提升有望改善業(yè)績。細(xì)分子行業(yè)中半導(dǎo)體的業(yè)績依然保持了非常強(qiáng)勁的增長，創(chuàng)業(yè)板中有15家半導(dǎo)體上市公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，中報累計盈利增速為14.6%。全部A股上市公司中有25家半導(dǎo)體上市公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，中報累計盈利增速為432%，延續(xù)了過去幾個季度強(qiáng)勢增長的勢頭。

　　與一季度相比，二季度后智能手機(jī)銷量和產(chǎn)量發(fā)生了較大幅度的改善，對于半導(dǎo)體行業(yè)的盈利持續(xù)改善有一定的拉動作用。由于智能手機(jī)換代、智能家居的發(fā)展等對于半導(dǎo)體的需求很高，半導(dǎo)體的銷量保持了較高的增長速度，同時半導(dǎo)體在業(yè)績方面也有非常不錯的表現(xiàn)。觀察全部A股中半導(dǎo)體行業(yè)的歷史盈利情況，2017年和2018年一季度的盈利增速分別為46.3%和170.6%。另外出口型企業(yè)在二季度受益于人民幣貶值帶來的匯兌收益，將會對于業(yè)績改善有一定的拉動作用。

　　進(jìn)入三季度以后，蘋果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入備貨周期，行業(yè)景氣度向上。

　　4、醫(yī)藥生物：盈利穩(wěn)健，創(chuàng)新藥業(yè)績釋放

　　創(chuàng)業(yè)板中集中了較多的醫(yī)藥生物類上市公司，根據(jù)業(yè)績預(yù)告中值測算，醫(yī)藥生物中報盈利增速為20.9%。參考1-5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)，醫(yī)藥制造業(yè)累計收入增速為13.9%，累計利潤總額增速為13.2%，處于小幅回落中，整體來看醫(yī)療制造工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況運(yùn)行平穩(wěn)。目前已經(jīng)有四批仿制藥一致性評價藥品品種落地。

　　值得一提的是創(chuàng)新藥這一細(xì)分子行業(yè)的盈利表現(xiàn)非常好。創(chuàng)業(yè)板追蹤共有7家創(chuàng)新藥公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，盈利增速達(dá)到151.1%；預(yù)計政策紅利為高端仿制藥生產(chǎn)商帶來更大的發(fā)展空間。

　　5、機(jī)械設(shè)備：工程機(jī)械需求改善帶動業(yè)績向好

　　創(chuàng)業(yè)板中機(jī)械設(shè)備中報盈利增速為19.8%。參考全部A股中機(jī)械設(shè)備類上市公司的利率比例大約為65%，通用機(jī)械和專用設(shè)備的盈利增速大約為56.5%和42.9%。一方面受益于行業(yè)內(nèi)歷史遺留庫存清理較為完全帶動傳統(tǒng)工程機(jī)械的銷量回暖，另一方面高端制造業(yè)的發(fā)展對于工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床等智能化高端化機(jī)械設(shè)備的需求進(jìn)一步提升。

　　03 盈商譽(yù)減值沖擊正在弱化

　　1、2017Q4大量計提的商譽(yù)減值是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑的主要原因

　　2017年四季度大量計提的商譽(yù)減值是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑的主要原因。2017年四季度由于創(chuàng)業(yè)板部分公司未達(dá)業(yè)績承諾而計提了較多的商譽(yù)減值，剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)和光線傳媒后創(chuàng)業(yè)板2017年累計盈利增速較大幅度下滑至2.0%。商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計為121.8億元，剔除影響較大的堅瑞沃能(商譽(yù)減值為46.2億元)后商譽(yù)減值依然高達(dá)75.6億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2016年的20.3億元，原因在于2015年為創(chuàng)業(yè)板并購高峰期，2015年發(fā)生并購重組的公司在經(jīng)歷了三個會計年度的業(yè)績承諾期之后由于盈利情況不及承諾，于2017年末計提了大量的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，從而對于盈利造成了較大的沖擊。

　　目前創(chuàng)業(yè)板的存量商譽(yù)有待消化。2018年一季度創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)合計達(dá)到2537億元，同比增速回落至21.3%。和2015年相比，并購重組的數(shù)量和交易金額都發(fā)生較大的幅度的下降，隨之產(chǎn)生的商譽(yù)增速大大放緩，但是目前已累計的商譽(yù)總量已經(jīng)達(dá)到2537億元，占凈資產(chǎn)的比例為20.4%。。

　　2、剔除并表因素后內(nèi)生增長力量仍在

　　創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長力量仍在。本文統(tǒng)計了創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生并購并表的情況。2017年共有41家新增并表公司，帶來的利潤增量有32.5億元；另外有45家公司在2016年已經(jīng)并表，在2017年帶來的利潤增量有40.7億元。同時創(chuàng)業(yè)板上市公司計提商譽(yù)減值共有75.6億元。剔除并購并表因素之后，2017年創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長帶來的利潤增量為64.6億元，同比增長約為8.2%。

　　3、商譽(yù)風(fēng)險逐漸化解

　　2017年四季度上市公司釋放了很多商譽(yù)減值的壓力之后，2018年一季度盈利情況大幅好轉(zhuǎn)，盈利增速接近2016年的水平，整體增速處于高位回落之中。2018年依然會有一部分公司業(yè)績承諾期到期，由于大部分公司一般在年末(每年第四季度)進(jìn)行商譽(yù)減值測試，即便對于盈利造成沖擊將會大概率發(fā)生在四季度。部分公司將于半年報中披露承諾業(yè)績的達(dá)標(biāo)情況，要關(guān)注并購并表公司的商譽(yù)減值風(fēng)險，預(yù)計相比2017年將會有一定程度的弱化，有以下三點(diǎn)原因：

　　第一、2017年已計提了大量商譽(yù)減值準(zhǔn)備，緩解了2018年商譽(yù)減值的壓力。

　　第二、上市公司并購重組的數(shù)量和交易金額進(jìn)入2017年后處于放緩的節(jié)奏，業(yè)績承諾不及預(yù)期的風(fēng)險相對降低。

　　第三、商譽(yù)減值數(shù)額較大的行業(yè)集中在傳媒、計算機(jī)和電子等，但是占凈資產(chǎn)比例相對較低，且盈利增速尚可。

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