A股近期走勢低迷，自年初至現(xiàn)在經(jīng)歷過大盤下跌14.2%。

　　與此同時，超過200家上市公司出現(xiàn)破凈，破凈數(shù)量創(chuàng)歷史新高。當前的情況也在市場上引起探討，A股處在怎樣的位置，調(diào)整是否到位，是否已到底部？不妨從A股歷史數(shù)據(jù)中尋找一些參考。

　　破凈潮中小市值重災(zāi)區(qū)

　　上證綜指在過去的一個多月走出了一波急跌行情，接連失守3000點、2900點甚至2800點，期間最低觸及2691.02點，離2015年巨幅調(diào)整之后創(chuàng)下的最低點2638.30點僅相差52.72點。現(xiàn)在上證綜指小幅反彈至7月13日的2833點。

　　如果拉長時間看，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板自年初至今分別下跌14.2%、15.4%、7.51%，期間2951只股票下跌，近150只股票跌幅過半。

　　低迷行情背后是，A股已經(jīng)出現(xiàn)大面積破凈。萬聯(lián)證券對A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板3526(扣除4只未出具財務(wù)報告的上市公司)只股票進行研究，以2017年12月31日時點數(shù)據(jù)為基準，收盤價格采用2018年6月28日收盤價格，剔除異常值后，A股所有上市公司中跌破凈資產(chǎn)的股票為209只，占所有A股上市公司的5.92%。

　　天風證券也曾計算出市凈率PB低于1倍的股票數(shù)量，為204只，與萬聯(lián)證券測算結(jié)果相差無幾。而從數(shù)量上看，破凈股票數(shù)量已經(jīng)超過了歷史上最重要的幾個低點，包括2013年、2008年以及2005年的大底部。但從比例上看，當前破凈比例與2013年比較接近，2013年該占比為6.3%，與2008年和2005年比尚有一定差距。

　　所謂“破凈”，指的是個股股價跌破每股凈資產(chǎn)的現(xiàn)象。從會計學角度來看，凈資產(chǎn)是公司資產(chǎn)負債表中的總資產(chǎn)減去全部債務(wù)后的余額，也可以看作是公司的重置成本，而每股凈資產(chǎn)作為股價的重要支撐防線一般不會被輕易擊穿。

　　萬聯(lián)證券分析師繳文超表示，破凈現(xiàn)象往往伴隨市場底部區(qū)間的到來，盡管當前內(nèi)部股權(quán)質(zhì)押風險和信用風險未散，市場風險偏好在短期內(nèi)依舊承壓，市場反彈的不確定性較大，但是不可否認，當前的破凈潮之下，有不少基本面較好的優(yōu)質(zhì)標的存在被“錯殺”的現(xiàn)象，當前來看，有部分破凈個股已經(jīng)進入了較優(yōu)的投資區(qū)間。

　　那么那些股票已經(jīng)破凈了呢？從破凈行業(yè)分布看，制造業(yè)、金融業(yè)、公共事業(yè)、地產(chǎn)業(yè)以及交通運輸業(yè)在破凈股數(shù)量上占據(jù)前五。制造業(yè)的破凈公司數(shù)量最多，達到73家(占比高達34.93%)，其總市值為7,453億元。金融業(yè)和公共事業(yè)均有24家公司破凈，總市值分別為80515億元和2691億元。此外，地產(chǎn)、交通運輸也是破凈個股的集中分布行業(yè)。以上五個行業(yè)的破凈股共計161只(占比77.03%)，總市值達到94757億元(占比92.45%)，展現(xiàn)出較高的集中度。值得注意的是，就破凈股市值來看，金融股的市值占比高達78.56%。

　　分市值來看，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前破凈股中100億元市值以下的公司達到61.24%，其中市值小于50億元的更是占比達到32.54%。繳文超表示，本次破凈潮中，中小市值公司大規(guī)模破凈，反映出當前經(jīng)濟環(huán)境下中小公司經(jīng)營業(yè)績承壓，成長性被削弱。具體而言，中小公司缺乏基本面支撐的特點在本輪下跌中顯露無疑。經(jīng)濟增長中樞階段性下降后，中小企業(yè)的發(fā)展前景受到了明顯的壓縮。而大力推進的供給側(cè)改革和金融去杠桿更是給中小公司帶來了雙重打擊，前者使得行業(yè)集中度向龍頭優(yōu)勢企業(yè)傾斜，強者恒強格局在多個行業(yè)都愈發(fā)明顯，后者則加劇了中小公司的融資難問題，不斷抬升了融資成本持續(xù)削弱公司競爭力。

　　市值在500億以上的大公司“破凈”現(xiàn)象集中在金融股。當前來看，市值在500億以上的公司中，有23只股票出現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)的情況，其中除了中國交建、中國鐵建、中國中冶、中煤能源、海航控股和國電電力幾家公司以外，其余全部為金融股。

　　廣發(fā)證券分析師戴康表示，考慮到A股市場供給側(cè)改革，殼價值和純概念炒作打破剛兌不可避免，破凈股數(shù)量可能越來越多。

　　與歷史底部比較

　　一方面是不利因素疊加引發(fā)了“恐慌”情緒，另一方面是大面積破凈股釋放出底部臨近信號，此時要不要進場A股，或許還可以把目光放在整個市場，破凈股外，市場整體估值幾何？

　　首創(chuàng)證券整理近十年來A股市場8次較大幅度下跌后的估值水平發(fā)現(xiàn)，截至7月3日，整個A股市場的估值水平PE(TTM，整體法)、PB(整體法)已經(jīng)大幅低于A股市場歷史估值水平的中位數(shù)(PE:24.57倍、PB:2.86倍)。同時，相較于滬指上次底部2638點，目前A股市場的PE、PB均顯著低于市場上次底部的估值水平。而從下跌幅度來看，自年初3587點最高點至7月3日的2722點的24.1%的跌幅，已經(jīng)基本接近7次大跌的平均跌幅(26.42%)。

　　民生證券研報顯示，三大股指中，中小板指數(shù)目前市盈率已經(jīng)到達2013年2月以來最低水平，市凈率達到2014年6月以來最低水平；上證綜指目前市盈率是2016年1月以來最低水平，市凈率達到2014年10月以來最低；創(chuàng)業(yè)板指市盈率是2017年8月以來最低，市凈率是2013年4月以來最低。而代表小市值公司的中證1000指數(shù)市盈率與市凈率均是歷史上的絕對最低點；滬深300與上證50估值也是2016年中以來最低。值得注意的是，經(jīng)過2017年的白馬行情，上證50估值仍高于歷次底部時的估值水平。

　　行業(yè)層面來看，廣發(fā)證券研報數(shù)據(jù)顯示，不同行業(yè)之間存在分化：從市凈率角度看(PB)來看，銀行(0.8倍)、房地產(chǎn)(1.4倍)、非銀(1.5倍)、公用事業(yè)(1.6倍)、傳媒(2.4倍)等5個已觸及2000年以來最低水平；食品飲料(5.6倍)、家電(3.2倍)的估值并不算低。

　　從市盈率(PE)來看，地產(chǎn)(11倍)和傳媒(27倍)也已觸及2000年以來最低水平；食品飲料和家電PE分別高于2000年以來40%、19%的時期。其中，食品飲料ROE和凈利潤增速最近數(shù)年持續(xù)提升，因此PE和PB也不斷提升。

　　估值之外，企業(yè)的盈利狀況或許可以有另一個角度的思考。“雖然當前主要指數(shù)和行業(yè)估值達到底部區(qū)域，但是盈利質(zhì)量表現(xiàn)比過去的底部更可觀。”民生證券在研報中如是表示。數(shù)據(jù)顯示，對比當前一季度-凈資產(chǎn)收益率(ROE)與2016年初上證綜指2638低點時主要指數(shù)ROE，除創(chuàng)業(yè)板指與上證50低于2016年1季度ROE以外，包括上證綜指、中小板指、上證50等在內(nèi)的指數(shù)均不同程度高于2016年初盈利質(zhì)量水平。所以，當前的估值底并不是由于企業(yè)盈利增速下降導致，更不能準確反應(yīng)當前企業(yè)盈利質(zhì)量。

　　民生證券研報指出，28個申萬一級行業(yè)中，包括鋼鐵、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機械設(shè)備、家用電器、采掘、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、交通運輸、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、非銀與房地產(chǎn)在內(nèi)的14個一級行業(yè)當前市盈率處于歷史底部，但歸母凈利增速依然處于較高的位置，所以行業(yè)估值底部較為確定。包括有色金屬、國防軍工、汽車、輕工制造、公用事業(yè)、電子、計算機、傳媒、銀行、化工、紡織服裝與通信在內(nèi)的12個行業(yè)當前估值處于歷史中高區(qū)間，但盈利增速已經(jīng)下降至歷史底部區(qū)間，所以估值仍存在繼續(xù)下探可能。此外，農(nóng)林牧漁與綜合當前處于市盈率與盈利增速雙底部，估值與業(yè)績匹配度較高。

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