一文盡覽上市公司股票回購行為及其指示意義

　　近期股票回購案例增多，引起市場廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為股票回購利于增加每股收益，但也有可能導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金流緊張。2012年以來股票回購家數(shù)呈逐年增長趨勢，且大多發(fā)生在股市低迷期，可以傳遞股價低估信號，并增強(qiáng)股票流動性等，但我們認(rèn)為由于以市值管理、股權(quán)激勵為回購目的的占比少，因而對A股市場提振作用有限。從股票回購對股價的影響看，回購股份占總股本比重高、以市值管理和實施股權(quán)激勵為回購目的的上市公司股價表現(xiàn)更好。

　　股票回購利于增加每股收益，但有可能導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張

　　股票回購對上市公司影響主要包括(以上市公司自有資金回購股份為例)：1)將導(dǎo)致現(xiàn)金流出，自由現(xiàn)金流減少；如果回購成本過高、回購金額過大，容易導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金流緊張。2)改變公司資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)和歸屬母公司股東權(quán)益均減少，導(dǎo)致財務(wù)杠桿(資產(chǎn)負(fù)債率)提高，加權(quán)平均資本成本、流動資產(chǎn)比率下降。3)股本減少引致每股收益增加、每股價格提高。在當(dāng)前我國企業(yè)部門融資成本仍較高、經(jīng)營性和籌資性現(xiàn)金流的管理壓力仍較大的背景下，我們認(rèn)為從上市公司微觀個體看，其發(fā)生大規(guī)模股票回購的可能性較小。

　　股票回購有傳遞股價低估、增強(qiáng)股票流動性、反收購等功能

　　結(jié)合國內(nèi)外股票回購案例，我們認(rèn)為上市公司回購股票行為的動機(jī)和指示意義主要有四點：1)向市場傳遞公司股價被低估的信號，提振投資者信心。2)通過回購股票可以減少二級市場流通股規(guī)模，提高公司股票價格，在一定程度上可以降低公司被收購的風(fēng)險。3)通過股票回購可以將現(xiàn)金間接分配給股東，一方面可以幫助股東合理避稅，另一方面也可以使上市公司避免多余的自有資金浪費在投資回報率較差的項目上，減少可能的代理成本。4)用于股權(quán)激勵計劃，同時不會影響原有股東利益。在當(dāng)前股市低迷、市場流動性緊張中，我們認(rèn)為股票回購一定程度上還可增強(qiáng)股票流動性水平。

　　以市值管理、股權(quán)激勵為回購目的的占比少，對A股市場提振作用有限

　　2008年以來上市公司公布股票回購預(yù)案的家數(shù)呈逐年上升趨勢：2012年公布股票回購計劃預(yù)案的上市公司僅47家，而2018年以來(截至7.11)，公布股票回購預(yù)案的家數(shù)就已創(chuàng)2008年以來新高，達(dá)到640家。上市公司進(jìn)行股票回購行為大多發(fā)生在A股低迷或下跌時期，但由于當(dāng)前我國進(jìn)行股票回購的目的大多是進(jìn)行股權(quán)激勵注銷，以市值管理、實施股權(quán)激勵為目的的上市公司占比相對較少，所以我們認(rèn)為當(dāng)前較多的股票回購行為對A股市場的提振作用相對有限。

　　回購股份占總股本比重越高，上市公司股價表現(xiàn)越好

　　從回購股份比例分布看，回購股份占總股本比重越高，上市公司股價表現(xiàn)越好：以2012-2017年公布股票回購預(yù)案的上市公司為樣本(剔除數(shù)據(jù)缺失樣本)為例，擬回購股份占總股本比重小于1‰、[1‰，10‰)、[10‰，50‰)、大于等于50‰的上市公司股票回購計劃(預(yù)案)公布首日及7天內(nèi)平均漲幅呈逐級遞增格局。從股票回購目的分布看，以市值管理、股權(quán)激勵為股票回購目的的上市公司，其公布回購預(yù)案后股價表現(xiàn)明顯好于以盈利補(bǔ)償、股權(quán)激勵注銷等為回購目的的公司。

　　風(fēng)險提示：去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管帶來的流動性收緊風(fēng)險；債務(wù)違約大規(guī)模爆發(fā)導(dǎo)致信用風(fēng)險大幅提升

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