摘要

6月份，CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲1.9%；PPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲4.7%。通脹溫和變動，符合預(yù)期。我們認(rèn)為下半年CPI將繼續(xù)保持溫和通脹態(tài)勢，非食品項將繼續(xù)對CPI形成支撐，重點關(guān)注下半年醫(yī)改情況。PPI方面雖然翹尾因素貢獻(xiàn)較大，但是需要警惕油價上行對PPI的影響，我們認(rèn)為油價受供給影響大概率將繼續(xù)上升，在全球進(jìn)入通脹上行預(yù)期的背景下，這一方面會引發(fā)中國通脹（PPI）上行預(yù)期，另一方面也會引發(fā)利率上行預(yù)期。

6月份，CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲1.9%；PPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲4.7%。通脹溫和變動，符合預(yù)期。

非食品項是CPI上漲的重要支撐

食品價格小幅上漲，豬價有所回暖。從環(huán)比看，CPI降幅比上月收窄0.1個百分點，其中食品價格環(huán)比下降0.8%，降幅持續(xù)收窄。降幅收窄源自于豬肉價格的環(huán)比上漲。，6月份豬肉價格環(huán)比上漲1.1%，結(jié)束了連續(xù)三個月環(huán)比下降的趨勢。6月份生豬自繁自養(yǎng)和外購仔豬的養(yǎng)殖利潤分別較5月份上漲了178/頭和197.4元/頭，在總體需求沒有太大變化的情況下，養(yǎng)殖利潤的好轉(zhuǎn)主要是供給邊際下降造成的。但是需要注意的是，雖然生豬養(yǎng)殖利潤有所好轉(zhuǎn)，但是養(yǎng)殖戶依舊處于虧損狀態(tài)，生豬供需總量依舊失衡，隨著繁殖率的不斷提升，未來供大于求的格局仍將維持，豬肉價格難以大幅反彈。另一方面，6月份時令瓜果和蔬菜大量上市，鮮果和鮮菜價格分別下降6.7%和1.8%。非食品價格上漲0.1%，漲幅與上月相同，其中，居住和醫(yī)療保健價格均上漲0.2%，旅游、飛機票和賓館住宿價格分別上漲1.4%、0.9%和0.4%。受近期國內(nèi)成品油調(diào)價影響，汽油和柴油價格分別上漲1.8%和1.9%。

非食品項是CPI的重要支撐。從同比看，CPI同比較前一個月上漲了0.1%，繼續(xù)保持溫和上漲的態(tài)勢。具體來看，食品價格同比上漲了0.3%，雞蛋和鮮菜價格分別上漲17.1%和9.3%，合計影響CPI上漲約0.27%，對CPI有明顯的拉動作用，此外，牛肉、羊肉和禽肉價格分別上漲3.1%、13.1%和6.7%，拉動了CPI上漲0.14%。但是豬肉價格和鮮果價格的下降影響了CPI下降約0.42%，二者的價格分別下降了12.8%和5.3%。按照同比拉動數(shù)據(jù)的估算，目前豬肉占整體CPI的比重為2.7%左右，隨著消費升級的持續(xù)，這一比重有望進(jìn)一步下降，未來豬肉價格對CPI的影響將繼續(xù)邊際下降。6月份，非食品價格上漲2.2%，其中，醫(yī)療保健類價格上漲5%。醫(yī)改對醫(yī)療服務(wù)價格的影響依舊在延續(xù)，2017年3月份全國醫(yī)改工作會議要求在當(dāng)年9月份前，全面取消公立醫(yī)院藥品加成，這一政策徹底改變了“以藥養(yǎng)醫(yī)”的制度，但是同時也帶來了藥品銷售收入大幅下降的情況。因此醫(yī)療服務(wù)價格的上漲就成為了理所當(dāng)然的事情。但是，今年3月份衛(wèi)計委發(fā)布了《關(guān)于鞏固破除以藥補醫(yī)成果持續(xù)深化公立醫(yī)院綜合改革的通知》，要求2018年繼續(xù)控制醫(yī)療費用不合理增長。因此我們認(rèn)為，短期內(nèi)隨著醫(yī)改的持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)療服務(wù)價格，特別是藥品交割上漲趨勢仍將持續(xù)，但是長期來看這種漲幅將會得到一定的限制。此外，在非食品項目中，教育服務(wù)類價格上漲2.7%，交通和通信類價格上漲2.4%，居住類價格上漲2.3%。這些項目也成為了支撐CPI同比上漲的重要原因。

關(guān)注油價對PPI的影響

短期來看，翹尾因素仍會對PPI形成支撐。從同比看，PPI漲幅比上月擴大0.6%。根據(jù)翹尾數(shù)據(jù)顯示，在6月份4.7%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為4.1%，新漲價影響約為0.6%。7月份PPI的翹尾因素依舊較高，因此本月PPI仍有上漲的空間。從環(huán)比看，PPI漲幅略有回落。生產(chǎn)資料價格上漲0.4%，生活資料價格持平。從行業(yè)上看，受國際原油價格影響，石油和天然氣開采業(yè)上漲4.5%，比上月回落3%；石油煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲2.3%，回落1.3%；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲1.1%，回落0.2%；造紙和紙制品業(yè)上漲0.4%，回落1.1%；非金屬礦物制品業(yè)上漲0.2%，回落0.4個百分點。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲0.7%，比上月擴大0.4%；醫(yī)藥制造業(yè)上漲0.4%，擴大0.3%。

中長期來看，關(guān)注原油價格對PPI的影響。6月份國際原油價格繼續(xù)上行，對PPI的上漲有較大的貢獻(xiàn)。油價方面，未來仍將圍繞供應(yīng)端因素發(fā)展。委內(nèi)瑞拉的債務(wù)危機導(dǎo)致其產(chǎn)量降至歷史低位，利比亞境內(nèi)的武裝沖突導(dǎo)致其原油供應(yīng)顯著減少，挪威方面也由于薪資問題爆發(fā)大規(guī)模罷工示威�？紤]到美國對伊制裁導(dǎo)致的供應(yīng)收縮或超出市場預(yù)期，OPEC+已于今年6月份決定增產(chǎn)；特朗普也在年內(nèi)第三次公開要求沙特等OPEC成員國增加供應(yīng)以抑制油價過快上漲。但是，OPEC+的增產(chǎn)計劃是以原本100%的減產(chǎn)執(zhí)行率為目標(biāo)執(zhí)行，意味著增產(chǎn)只是放松減產(chǎn)，原油供應(yīng)仍然在收縮的過程中。目前全球已經(jīng)進(jìn)入通脹上行的預(yù)期中，如果油價中樞進(jìn)一步上行，這一方面會引發(fā)中國通脹(PPI)上行預(yù)期，另一方面也會引發(fā)利率上行預(yù)期。

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