最近，白糖業(yè)內(nèi)認(rèn)為市場(chǎng)受走私糖的影響過(guò)大急需治理。另外，值得一提的是，市場(chǎng)對(duì)于直補(bǔ)的呼聲較大，然而糖會(huì)出現(xiàn)利好政策的預(yù)期落空，那后期白糖走勢(shì)會(huì)如何？

國(guó)內(nèi)南方現(xiàn)貨價(jià)格仍然偏弱運(yùn)行，需求暫未啟動(dòng)，北方加工糖底價(jià)促銷，再加上走私糖影響，后期銷售壓力仍然較大，市場(chǎng)整體偏悲觀。6月全國(guó)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，整體產(chǎn)銷率不及去年同期。

投資要點(diǎn)

供應(yīng)端——全球增產(chǎn)持續(xù)施壓原糖，內(nèi)外價(jià)差或拖累國(guó)內(nèi)糖價(jià)，而國(guó)內(nèi)增產(chǎn)壓力也較大，供大于求格局難扭轉(zhuǎn)。

需求端——目前需求壓力依然較大，警惕出現(xiàn)旺季不旺的情況。

后市建議——白糖基本面較差且糖會(huì)利好落空，鄭糖上方壓力較大，但目前現(xiàn)貨價(jià)格處于近年來(lái)低位，建議前期空單逐步減倉(cāng)。

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供應(yīng)端壓力較大

1.1. 全球食糖生產(chǎn)情況

從本年度巴西產(chǎn)糖情況來(lái)看，產(chǎn)糖量較上一年度將有所下降，主要由于本年度巴西糖廠將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，使得制糖甘蔗比遠(yuǎn)不及前幾年同期。Unica公布，截至6月上半月中南部地區(qū)用于生產(chǎn)糖及乙醇的甘蔗比例分別為35%和65% ，而同期分別為46.3%和53.7%；基于較低的產(chǎn)糖用蔗比，6月上半月糖產(chǎn)量為198萬(wàn)噸，同比減少17.2%。而前期巴西輕微干旱對(duì)收榨初期影響有限，需要關(guān)注的是7、8月份開(kāi)榨高峰期天氣情況。

而印度2017/18榨季糖廠出現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)剩，預(yù)計(jì)本榨季印度食糖產(chǎn)量將近3200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約50%，因此印度糖價(jià)暴跌，使得糖廠有較為龐大的甘蔗欠款，對(duì)此印度政府近期對(duì)糖業(yè)采取一系列的救助政策：根據(jù)6月15日發(fā)布的通知，政府計(jì)劃從7月份起的一年內(nèi)建立300萬(wàn)噸糖的緩沖庫(kù)存，目前印度政府已臨時(shí)分配了不同糖廠需要持有的緩沖庫(kù)存配額。然而早前印度政府的“取消20%的食糖出口關(guān)稅、200萬(wàn)噸的出口配額目標(biāo)、55盧比/噸甘蔗補(bǔ)貼”等政策，由于食糖過(guò)剩量實(shí)在龐大，疊加印度糖價(jià)高于國(guó)際市場(chǎng)沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此政策影響有限、效果堪憂。同時(shí)，2018/19榨季，印度馬邦甘蔗種植面積預(yù)計(jì)將同比增加近25%，預(yù)計(jì)下一年度也將面臨增產(chǎn)壓力。目前來(lái)看，近兩個(gè)年度，印度增產(chǎn)壓力難以扭轉(zhuǎn)。

泰國(guó)方面亦面對(duì)同樣的增產(chǎn)問(wèn)題，2017/18榨季泰國(guó)產(chǎn)糖1468萬(wàn)噸，同比增加46%，過(guò)剩量較大。泰國(guó)試圖也用擴(kuò)大出口方式緩解國(guó)內(nèi)過(guò)剩情況，5月泰國(guó)出口糖約129.5萬(wàn)噸，為去年同期的兩倍以上，預(yù)計(jì)本年度出口量或觸及850萬(wàn)噸的歷史數(shù)值，雖然相比于印度泰國(guó)的出口效果顯著，但基于較大的生產(chǎn)基數(shù)，仍有約300萬(wàn)噸庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)至2018/19榨季，為下一榨季帶來(lái)壓力。

由于泰囯和印度糖產(chǎn)量大增，荷蘭合作銀行認(rèn)為國(guó)際糖市料連續(xù)兩年供應(yīng)過(guò)剩，預(yù)計(jì)2017/18年度全球糖市料供應(yīng)過(guò)剩1050萬(wàn)噸，比上次季度預(yù)估高出300萬(wàn)噸，而2018/19年度全球糖市預(yù)計(jì)仍將供應(yīng)過(guò)剩500萬(wàn)噸。整體來(lái)看，較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，印度及泰國(guó)的供應(yīng)量依然施壓全球糖市，而巴西糖減產(chǎn)以及印度的政策帶來(lái)的支撐也相對(duì)有限，因此原糖上方壓力較大。

1.2. 進(jìn)口情況

全球食糖處于過(guò)剩的狀態(tài)，使得原糖繼續(xù)承壓回落，基于此情況，內(nèi)外價(jià)差依然較大，甚至配額外仍有較為不錯(cuò)的利潤(rùn)，這或?qū)��?duì)進(jìn)口甚至非法走私有吸引力，尤其是5月22日起關(guān)稅將降低5%至90%，同時(shí)5月1日起增值稅下調(diào)到16%，兩稅的下降使得進(jìn)口成本下降約150-200元/噸左右，對(duì)后期進(jìn)口產(chǎn)生一定的吸引。

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月份進(jìn)口糖20萬(wàn)噸，同比增加1.3萬(wàn)噸，環(huán)比大幅減少27萬(wàn)噸，基本符合市場(chǎng)預(yù)估，需要關(guān)注6月的進(jìn)口數(shù)據(jù)。此外需要注意的是泰國(guó)出口量持續(xù)大增或?yàn)閲?guó)內(nèi)走私糖提供支撐，后期繼續(xù)關(guān)注泰國(guó)緬甸等的出口。從7月初糖會(huì)會(huì)訊來(lái)看，目前走私糖的數(shù)量較大，對(duì)國(guó)內(nèi)食糖的銷售形成了一定的威脅，但在市場(chǎng)的反饋較為強(qiáng)烈的背景下，后期或政府會(huì)繼續(xù)加大對(duì)走私的打壓力度。

1.3. 庫(kù)存情況

據(jù)昆明糖會(huì)公布，2017/18榨季全國(guó)共產(chǎn)糖1031萬(wàn)噸，至6月底銷糖650萬(wàn)噸，比去年同期多銷售47.5萬(wàn)噸，本榨季維持1500 萬(wàn)噸左右的食糖消費(fèi)。但由于增產(chǎn)量較大，因此產(chǎn)銷率仍不及去年同期。

全國(guó)各地單月銷量同比變化不大，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)則同比較差，除云南和新疆外，各地的產(chǎn)銷率同比下滑較為顯著。雖然進(jìn)入了夏季，冷飲、碳酸飲料等含糖食品的需求量將會(huì)增加，但從目前情況看，當(dāng)前對(duì)食糖的消費(fèi)帶動(dòng)不足，或與加工糖降價(jià)銷售及走私糖的量較大有關(guān)。后期繼續(xù)關(guān)注夏季消費(fèi)情況，如出現(xiàn)旺季不旺，則工業(yè)庫(kù)存壓力較大，或大量庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度。

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需求端仍未啟動(dòng)，銷售壓力較大

2.1. 含糖食品銷售進(jìn)入季節(jié)性回升，但不及同期

2018年5月產(chǎn)量總計(jì)為700.88萬(wàn)噸，依然不及前兩年同期，進(jìn)入夏季以冷飲、碳酸飲料為首的含糖食品需求量將會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度含糖食品產(chǎn)量環(huán)比提升，但同比仍需觀望。

2.2. 后期食糖銷售壓力較大

6月底銷糖650萬(wàn)噸，比去年同期多銷售47.5萬(wàn)噸，雖然目前仍處于降價(jià)銷售過(guò)程，但比去年同期單月僅增加1萬(wàn)噸，因此目前銷售數(shù)據(jù)實(shí)際并不樂(lè)觀。在走私糖及加工糖的壓力下，后期銷售壓力較大，雖處于傳統(tǒng)備貨旺季，但警惕出現(xiàn)旺季不旺的情況。本年度銷售期不足3個(gè)月，而工業(yè)庫(kù)存仍有約381萬(wàn)噸，如果按照較為樂(lè)觀的銷售情況，即接下來(lái)3個(gè)月可銷售300萬(wàn)噸來(lái)算，也將有80萬(wàn)噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存進(jìn)入下一年度，更何況加工糖、進(jìn)口糖以及走私糖仍在與工業(yè)庫(kù)存競(jìng)爭(zhēng)需求量。

2.3. 加工糖降價(jià)銷售

北方加工糖進(jìn)入正常生產(chǎn)階段，下調(diào)價(jià)格以促進(jìn)銷售，截止7月6日最新報(bào)價(jià)5525元/噸，南北價(jià)差繼續(xù)縮小。后期加工廠上市速度將加快，若原糖價(jià)格承壓拖累進(jìn)口成本，則預(yù)計(jì)加工糖的價(jià)格依然偏低，拖累食糖價(jià)格。

2.4. 現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

經(jīng)歷6月前期集團(tuán)連續(xù)下調(diào)報(bào)價(jià)之后，7月初價(jià)格走勢(shì)開(kāi)始相對(duì)持穩(wěn)，集團(tuán)銷售正常，下游補(bǔ)庫(kù)緩慢。目前整體現(xiàn)貨價(jià)格顯示了集團(tuán)的挺價(jià)心里，需求暫未啟動(dòng)，加上加工糖價(jià)格下調(diào)，傳統(tǒng)旺季備貨對(duì)食糖價(jià)格的提振不及同期。

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后市觀點(diǎn)

國(guó)際方面，在印度泰國(guó)大幅增產(chǎn)的背景下，2017/18年度及下一年度全球糖市仍維持供應(yīng)量過(guò)剩的預(yù)估，而巴西減產(chǎn)以及印度的政策短期能帶來(lái)的支撐也相對(duì)有限，因此原糖上方壓力依然較大，內(nèi)外價(jià)差將對(duì)進(jìn)口及走私產(chǎn)生較大的吸引力。

國(guó)內(nèi)方面，7月3日-6日的昆明糖會(huì)上反應(yīng)走私糖的影響較大，需要加大治理力度，此外市場(chǎng)對(duì)直補(bǔ)的呼聲較大，然而糖會(huì)出現(xiàn)利好政策的預(yù)期落空。國(guó)內(nèi)南方現(xiàn)貨價(jià)格仍然偏弱運(yùn)行，需求暫未啟動(dòng)，北方加工糖底價(jià)促銷，再加上走私糖影響，后期銷售壓力仍然較大，銷售期僅剩3個(gè)月，市場(chǎng)整體偏悲觀。但目前現(xiàn)貨價(jià)格處于近年來(lái)低位，等待7、8月夏季備貨的銷量情況，建議前期空單逐步減倉(cāng)。

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