自從2017年開始，PTA行業(yè)就迎來拐點進入了牛市周期，而截至目前也一直保持著較好的走勢。另外，值得一提的是，近期pta又開啟了新一波的上漲行情。那么問題來了，pta行業(yè)的景氣周期未來能否延續(xù)？

6月底，記者通過調(diào)研走訪浙江地區(qū)pta產(chǎn)業(yè)鏈上下游后了解到，當(dāng)前pta庫存偏緊，三季度市場大概率呈現(xiàn)緊平衡。從目前產(chǎn)業(yè)鏈整體情況來看，聚酯企業(yè)大多看好后市，下游廠家?guī)齑嫫毡槠�低，產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平達到近年來的高點。在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前pta的景氣周期還在“山腰”上。

A 景氣周期延續(xù)成行業(yè)共識  供需緊平衡為pta行情“撐腰”

從去年開始扭虧為盈，到今年盈利延續(xù)，pta行業(yè)迎來了久違的景氣周期。浙江地區(qū)擁有多家大型聚酯企業(yè)，近日，期貨日報記者跟隨2018年二季度浙江地區(qū)pta產(chǎn)業(yè)調(diào)研團，走訪了浙江地區(qū)的大型pta生產(chǎn)企業(yè)、聚酯企業(yè)和多家中小型化纖企業(yè)。在對pta市場生產(chǎn)經(jīng)營情況及下游企業(yè)庫存、銷售和訂單情況進行調(diào)研時記者發(fā)現(xiàn)，被調(diào)研企業(yè)對行業(yè)未來走勢基本都持樂觀看法。

在以聚酯、紡絲到上游pta—PX乃至未來大煉化一體的榮盛石化座談時，榮盛國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理壽柏春介紹，目前公司本部聚酯產(chǎn)能在100萬噸，加上公司紹興薄膜等聚酯總產(chǎn)能在130萬噸左右，控股的逸盛石化pta產(chǎn)能在1350萬噸。

被調(diào)研的另一家大型化纖企業(yè)新鳳鳴集團，專注于滌綸長絲的生產(chǎn)，預(yù)計截至2018年年底，長絲總產(chǎn)能將會達到360萬噸。此外，2019年新鳳鳴集團仍有2套共計100萬噸長絲產(chǎn)能計劃在下半年投產(chǎn)，屆時新鳳鳴集團聚酯產(chǎn)能將會達到460萬到470萬噸。關(guān)于市場一直關(guān)注度很高的pta項目進展情況，新鳳鳴集團副總裁楊劍飛介紹，公司已經(jīng)規(guī)劃在平湖建設(shè)兩套各220萬噸的pta項目。目前項目一期已經(jīng)在建設(shè)中，計劃在2019年三季度末投產(chǎn)，二期正在報備中，計劃2020年pta產(chǎn)能達440萬到500萬噸。

華祥（中國）高纖有限公司專業(yè)從事差別化纖維生產(chǎn)，目前聚酯產(chǎn)能40萬噸，公司副總經(jīng)理魏祖貴表示，公司未來并不計劃新建pta項目，但聚酯產(chǎn)能有進一步擴大計劃，二期計劃擴產(chǎn)85萬噸聚酯產(chǎn)能，預(yù)計投產(chǎn)時間在2020年前后。

分析從各調(diào)研企業(yè)得到的數(shù)據(jù)，調(diào)研團內(nèi)分析人士普遍認(rèn)為，對整個產(chǎn)業(yè)景氣周期判斷的依據(jù)和背后的邏輯其實是供需格局的改變。信達期貨高級研究員徐林表示，2018年pta沒有太多新增產(chǎn)能出現(xiàn)，2019年的新增產(chǎn)能可能也要到第四季度，而供應(yīng)的釋放會在2020年，所以可以預(yù)見2019年供應(yīng)端是偏緊的。

而從聚酯需求端來看，2016年下半年開始聚酯的產(chǎn)能投放進入新的高峰，2018年聚酯產(chǎn)能的投放維持了較大的量，2019年至少也在350萬噸左右，因此，對pta的剛需在不斷增強。“在未來兩年的時間內(nèi)，pta處在向上周期的概率較大。”他說。

此外，徐林還提到，從上游情況來看，2018年年底到2019年都是國內(nèi)PX投產(chǎn)的高峰，國內(nèi)大幅增產(chǎn)會把韓國、日本包括中國臺灣地區(qū)的PX價格壓低，甚至限制其進口。PX端的利潤會轉(zhuǎn)向pta，這也是后期對pta價格相對比較確定的支撐因素。

據(jù)壽柏春介紹，榮盛石化近兩年并沒有進行聚酯紡絲環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈擴張，主要精力集中在上游煉化的拓展上。集團2015年投產(chǎn)的中金石化芳烴產(chǎn)能在200萬噸，其中PX產(chǎn)能160萬噸，中金二期規(guī)劃芳烴產(chǎn)能200萬噸，初步預(yù)計2020年投產(chǎn)。此外，浙江石化4000萬噸大煉化項目一期工程將于2018年年底投產(chǎn)，2019年年中二期項目啟動，2020年二期項目正式達產(chǎn)，屆時浙江石化2020年的PX產(chǎn)能有望達到800萬噸。

不同于其他化工品，pta行業(yè)的市場信息透明度很高，行業(yè)數(shù)據(jù)獲得渠道也很多，因此，對于市場行情和行業(yè)狀況的認(rèn)知也會趨于一致。

東吳期貨高級分析師王廣前同樣認(rèn)同pta行業(yè)已經(jīng)迎來了景氣周期，并且認(rèn)為行情正位于景氣周期中部向上的位置。“只從供需的角度看，第三季度行情比較樂觀。需求端9月前不存在問題，從調(diào)研走訪企業(yè)的情況看也明顯好于年初市場對聚酯需求的預(yù)期。”他說，9月份之前pta大概率還是去庫存的周期，目前pta的庫存也在比較低的水平。此外，7—8月淡季不淡，而“金九銀十”需求又會有一個旺季，但供應(yīng)端到11月前都看不到明顯的增量。

B 多因素疊加  未來影響pta價格的不確定因素仍存在

調(diào)研團一行在對pta產(chǎn)業(yè)企業(yè)庫存情況進行了解后，普遍認(rèn)為目前pta市場情況的關(guān)鍵點是庫存偏低，但需要注意的是，未來影響市場的其他不確定因素也是存在的。

談到公司pta和產(chǎn)成品庫存以及后期環(huán)保影響，浙江華欣集團相關(guān)負(fù)責(zé)人 表示，相比去年最高時10天的庫存水平，目前pta原料庫存在3-4天。“6月份以來，終端產(chǎn)成品銷售有走弱趨勢，但總體訂單量尚可。因環(huán)保嚴(yán)查對傳統(tǒng)的織造印染環(huán)節(jié)有一定程度的利空影響，但色絲產(chǎn)品影響不大，甚至?xí)�出現(xiàn)色絲對傳統(tǒng)白絲應(yīng)用領(lǐng)域的替代需求，預(yù)計今年7—8月份淡季回落空間有限。”他預(yù)計今年會是公司有史以來開工和利潤最好年份。

壽柏春表示，榮盛石化的聚酯庫存水平高于行業(yè)平均水平，企業(yè)有自己的生產(chǎn)銷售節(jié)奏，不會在某一時間段集中降價清庫擾亂市場秩序，目前庫存在16—18天。“聚酯產(chǎn)成品庫存結(jié)構(gòu)多是下半年需求旺季的粗旦產(chǎn)品，并且當(dāng)前的紡織淡旺季規(guī)律沒有以往明顯，隨著下半年終端需求的逐步釋放，聚酯產(chǎn)成品庫存繼續(xù)累積的空間不大。”他說。

此外，pta的加工費中樞持續(xù)性上移問題也被多個被調(diào)研企業(yè)提及。“pta產(chǎn)業(yè)今年加工費水平好于去年，預(yù)計下半年在沒有大的宏觀和系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊的背景下，pta700—800元/噸的加工費水平是可以維持的。”一位聚酯企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴期貨日報記者。

據(jù)這位負(fù)責(zé)人介紹，往年市場資金會盯緊pta加工費操作，形成了一套固定的操作思路。即超過700元/噸加工費時做空，加工費低時則做多。“近兩年聚酯行業(yè)進入景氣周期，pta的加工利潤也同步向好，尤其是醋酸及催化劑價格大幅上升之后，800元/噸以上的pta加工差成為常態(tài)，也已經(jīng)被行業(yè)外的資金所認(rèn)可，因此原來盯著pta加工費進行操作的思路已經(jīng)退出市場。”他說。

國投安信期貨高級分析師龐春艷認(rèn)為，除了幾大生產(chǎn)裝置的檢修情況，聚酯行業(yè)的開工率是否能維持當(dāng)前水平也值得關(guān)注。開工率下降幅度對需求減量的影響會非常明顯。“原油上漲也對pta的強勢做出了很大貢獻，另外pta價格彈力不大，和pta合約貨比較高有關(guān)。后期合約貨如果減少，貿(mào)易的氛圍會更濃一些，價格波動可能會大一些。”她說。

逸盛石化公司負(fù)責(zé)人對此表示，最近幾年pta合約貨的結(jié)算價基本都是現(xiàn)貨均價，未來的合約貨簽訂模式還在考慮，但應(yīng)該會降低合約貨比例。“一方面，合約貨比例提高后，下游聚酯企業(yè)備貨積極性下降。無論現(xiàn)貨供應(yīng)緊張還是寬松，PTA的價格彈性相較MEG和聚酯產(chǎn)品來的弱。”他說，另一方面，合約貨比例太高，現(xiàn)貨市場上可流通現(xiàn)貨少，導(dǎo)致貿(mào)易環(huán)節(jié)的蓄水池功能喪失，造成pta的價格缺乏彈性，波動日益收窄，活躍度明顯下降。因此，在2019年市場仍處于緊平衡的狀態(tài)下，適度調(diào)低pta合約貨的比例，能讓市場定價功能更加充分發(fā)揮，價格的波動更能體現(xiàn)出真實的供需狀況。

產(chǎn)業(yè)集中度逐步抬升也是pta產(chǎn)業(yè)目前的一個趨勢，可以預(yù)見，未來產(chǎn)業(yè)將是有序的寡頭市場競爭。新鳳鳴集團銷售部總經(jīng)理李雪昌表示，聚酯是一個周期性行業(yè)，但聚酯行業(yè)經(jīng)過這么多年發(fā)展，市場已經(jīng)從無序競爭發(fā)展到有序競爭。“目前產(chǎn)能增長基本集中在新鳳鳴、桐昆、恒逸、榮盛、盛虹等幾個大廠，行業(yè)集中度不斷提升，行業(yè)壁壘開始形成，外圍資金很難再進入聚酯行業(yè)，而且新產(chǎn)能的投放也有利于一些落后產(chǎn)能的淘汰。”他說，另外，2016—2017年江浙地區(qū)的環(huán)保壓力導(dǎo)致一部分噴水織機轉(zhuǎn)移至蘇北、安徽等地區(qū)，這部分產(chǎn)能很可能會在今年三季度釋放，這將增加聚酯的邊際需求，對今年下半年到明年的聚酯行情利好。“未來周期波動肯定還會有，但波峰和波谷之間的落差不會像前幾輪周期那么大。”

內(nèi)銷和出口也是下游需求景氣度的影響因素，伴隨著國民經(jīng)濟大環(huán)境的改善，居民需求有所增長的同時，聚酯行業(yè)出口方面也表現(xiàn)良好。據(jù)介紹，目前浙江華欣集團多色系絲產(chǎn)品產(chǎn)能達40萬噸，開機率較去年有一定程度提升，預(yù)計今年出口金額同比去年成倍增長，達到4000萬美元。

今年瓶片出口情況更為樂觀，浙江萬凱新材料有限公司外貿(mào)一部總監(jiān)楊正介紹，目前全球瓶片產(chǎn)能3000萬噸，中國占比28%左右，表面看是國外M&G、JBF這些巨頭高達250萬噸以上的裝置故障長時間停車所致，實際上是整個行業(yè)過去5年惡性競爭的必然結(jié)果。行業(yè)的利潤由前期虧損快速轉(zhuǎn)盈，內(nèi)貿(mào)訂單利潤可達2000元/噸以上，出口利潤1500元/噸左右，利潤是10年來最好水平。

“全國瓶片出口2017年增速在10%左右，今年出口增速可能到15%—20%，總量預(yù)估在250萬到260萬噸。”他介紹，公司目前40%左右產(chǎn)量用于出口，主要面向亞非拉地區(qū)。今年截至6月底出口25萬噸，去年同期是15萬噸。訂單周期方面，外貿(mào)在30—60天，近年來由于出口的量在增加，瓶片的淡旺季特征已經(jīng)沒有以前那么明顯。

新湖期貨高級研究員劉健認(rèn)為，出口方面今年應(yīng)注意外匯市場的問題。“巴西、阿根廷、土耳其等包括東南亞一些，今年貨幣貶值非常厲害，導(dǎo)致這些國際購買力的下降。而我國出口增量貢獻主要是在東南亞、印度、非洲，今年新興市場購買力下降，可能對出口造成不利，還需關(guān)注聚酯外圍市場是否都能像瓶片市場表現(xiàn)這么好。”他說。

C 參與期貨市場積極性不斷提高

基于對行業(yè)景氣周期延續(xù)的信心，行業(yè)上下游企業(yè)都在業(yè)務(wù)拓展上各顯神通。

從被調(diào)研企業(yè)反映的情況來看，pta行業(yè)上游廠家在2020—2021年會有大量投產(chǎn)，行業(yè)貿(mào)易結(jié)構(gòu)可能因此發(fā)生大的變化。在談到民營大煉化大量投產(chǎn)芳烴項目對整個產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊時，壽柏春表示，從大的趨勢看，整個芳烴產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級優(yōu)勝劣汰的進程在所難免。

值得注意的是，pta產(chǎn)業(yè)企業(yè)對利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險的重要性愈加認(rèn)可，參與期貨的積極性也在不斷提高。調(diào)研走訪的大型化纖企業(yè)恒逸石化相關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，企業(yè)一直在積極參與期貨市場，其貿(mào)易公司依托于原材料基礎(chǔ)配合期貨交易，同時積極參與聚酯套保。

不僅積極參與，企業(yè)運用期貨市場的方式也更加靈活。作為pta生產(chǎn)企業(yè)，逸盛石化在PTA期貨上的操作模式不斷更新。據(jù)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，公司積極參與期貨交易，但主要以保值頭寸為主，目標(biāo)是降低企業(yè)經(jīng)營銷售風(fēng)險度。“去年，我們根據(jù)市場情況適量減少了套期保值比例，套期保值的空間也根據(jù)加工費的上升適當(dāng)上調(diào)。”他說，未來公司進行保值會更多地結(jié)合市場情況，基于對未來市場的判斷及實際成本的測算來決定保值策略。一般會在景氣時期降低套期保值的量，行業(yè)不景氣時期適當(dāng)調(diào)高套期保值的量。

《PTA行業(yè)的景氣周期未來能否延續(xù)？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0712/118302.htm