白糖：原糖繼續(xù)震蕩 國(guó)內(nèi)近遠(yuǎn)月分化

昨日原糖繼續(xù)震蕩。主力合約最高觸及11.52美分每磅，最低跌到11.3美分每磅，最終收盤價(jià)格維持不變，報(bào)收在11.41美分每磅。據(jù)印度政府部門數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日甘蔗面積為504.4萬(wàn)公頃，較上年同期增加1.1%;相對(duì)的，國(guó)內(nèi)期貨近遠(yuǎn)月分化。現(xiàn)貨方面，廣西和云南均持穩(wěn)。

策略：我們認(rèn)為在糖會(huì)期間國(guó)內(nèi)糖市陷入恐慌中，目前國(guó)內(nèi)進(jìn)入了糖市的“至暗時(shí)刻”，距離熊市周期底部越來(lái)越近。對(duì)于短期投資者可以逢低平空止盈，而對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，目前已具備輕倉(cāng)買入的條件，現(xiàn)在可以直接逢低買入遠(yuǎn)月合約。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進(jìn)行滾動(dòng)賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來(lái)半年左右，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強(qiáng)器持續(xù)進(jìn)行。而對(duì)價(jià)值投資者而言，亦可以先賣出虛值看跌期權(quán)，并賺取其時(shí)間價(jià)值，隨后再直接買入虛值看漲期權(quán)博取收益最大化。月差方面，投資者可以逢高構(gòu)建809-901以及809-905的反套組合，長(zhǎng)期目標(biāo)為遠(yuǎn)月升水200元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際匯率風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨偏緊風(fēng)險(xiǎn)、氣候變化風(fēng)險(xiǎn)

觀點(diǎn)： 鄭糖短期難有利好，“七”月難有起色

信息分析：

(1)昨日，鄭糖繼續(xù)小幅下跌，成交量有所增加，持倉(cāng)量減少 0.08 萬(wàn)手，主力合約全天下跌 0.88%。

(2)據(jù)印度政府部門數(shù)據(jù)顯示，截至 7 月 6 日，印度甘蔗面積為 504.4萬(wàn)公頃，較上年同期增加 1.1%。

(3)俄羅斯聯(lián)邦海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年 5 月該國(guó)進(jìn)口白糖 26.7 萬(wàn)噸，1-5 月期間累計(jì)進(jìn)口白糖 115.4 萬(wàn)噸(2017 年同期為 119.9 萬(wàn)噸)。5 月份俄羅斯出口白糖23.2萬(wàn)噸，1-5月期間該國(guó)累計(jì)出口白糖216.8萬(wàn)噸(2017年同期為 193.6 萬(wàn)噸)。

邏輯：根據(jù)目前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，6 月銷售數(shù)據(jù)仍不樂(lè)觀，糖廠庫(kù)存處于近年高位，消費(fèi)顯弱;內(nèi)外價(jià)差較大，走私仍是市場(chǎng)擔(dān)心因素之一;外盤方面，印度、泰國(guó)產(chǎn)量均創(chuàng)新高，對(duì)原糖形成壓力，全球過(guò)剩情況短期難有緩解。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)進(jìn)入增產(chǎn)周期，全球糖市維持熊市，鄭糖長(zhǎng)期偏弱運(yùn)行。不過(guò)，從生產(chǎn)成本來(lái)看，即使下榨季廣西甘蔗價(jià)格下調(diào)到 450 元/噸，SR1901 價(jià)格已經(jīng)接近這一成本;且后期主要是去庫(kù)存階段，若政策不出太大問(wèn)題，新舊交替，糖價(jià)后期或有反彈。

操作建議： 震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：拋儲(chǔ)低于預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格上漲、極端氣候?qū)е聝r(jià)格上漲、打擊走私力度加強(qiáng)支撐糖價(jià)

鄭糖弱勢(shì)震蕩，建議短線操作

國(guó)內(nèi)盤面：2018年7月10日白糖主力1809合約震蕩收跌，開(kāi)盤4912元/噸，收盤4862元/噸，較前一交易日結(jié)算價(jià)跌70元/噸或1.42%，成交量45.25萬(wàn)手、持倉(cāng)量55.30萬(wàn)手。

外盤走勢(shì)：洲際交易所(ICE)原糖周二震蕩收平，原糖主力10月合約收盤較前一交易日收盤價(jià)跌每磅0美分或0.00%，報(bào)每磅11.41美分。

基本面消息：

1.據(jù)市場(chǎng)消息人士稱，巴西糖廠正考慮減少用以生產(chǎn)乙醇的甘蔗數(shù)量，因乙醇的庫(kù)容壓力越來(lái)越大，并且乙醇較糖的收益比也急劇下挫。2018年前五個(gè)月，含水乙醇消費(fèi)量同比增加38% ，雖是較大幅度的提高，但仍不足以消化額外產(chǎn)量。

2.2018年6月巴西共計(jì)出口糖192.71萬(wàn)噸，同比銳減37.6%。其中出口原糖170.56萬(wàn)噸，同比減少35.3%，出口精制糖22.15萬(wàn)噸，同比減少約50.1%。

3.據(jù)印度政府部門數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日甘蔗面積為504.4萬(wàn)公頃，較上年同期增加1.1%。

現(xiàn)貨方面：7月10日今日柳州批發(fā)市場(chǎng)遠(yuǎn)近合同價(jià)格震蕩走勢(shì)，下午主產(chǎn)區(qū)中間商報(bào)價(jià)不變，具體情況如下：云南：昆明一級(jí)糖報(bào)價(jià)4950-5140元/噸;大理報(bào)價(jià)4910-5070元/噸;祥云報(bào)價(jià)4910-4920元/噸。南寧中間商站臺(tái)報(bào)價(jià)5250-5270元/噸，報(bào)價(jià)不變;倉(cāng)庫(kù)報(bào)價(jià)5270元/噸，報(bào)價(jià)不變。南寧有集團(tuán)站臺(tái)報(bào)價(jià)5280-5350元/噸;廠倉(cāng)報(bào)價(jià)5250-5320元/噸。柳州中間商站臺(tái)報(bào)價(jià)5330元/噸，報(bào)價(jià)上調(diào)20元/噸;倉(cāng)庫(kù)報(bào)價(jià)5180元/噸，報(bào)價(jià)不變。柳州有集團(tuán)站臺(tái)報(bào)價(jià)5310-5350元/噸。來(lái)賓中間商倉(cāng)庫(kù)暫無(wú)報(bào)價(jià)。欽州中間商倉(cāng)庫(kù)報(bào)價(jià)5300元/噸，報(bào)價(jià)不變。廣東：湛江中間商廣東糖報(bào)價(jià)5200-5250元/噸，報(bào)價(jià)不變，成交一般。新疆：烏魯木齊：中間商報(bào)價(jià)5550-5650元/噸，價(jià)格持穩(wěn)，成交一般。

觀點(diǎn)總結(jié)：目前國(guó)內(nèi)壓榨已結(jié)束，供應(yīng)的寬松及消費(fèi)不旺等因素對(duì)國(guó)內(nèi)糖市形成較大壓力，進(jìn)一步關(guān)注消費(fèi)數(shù)據(jù)。7月10日SR809震蕩收跌1.42%。新榨季全球供應(yīng)過(guò)剩量預(yù)期對(duì)原糖構(gòu)成的壓力持續(xù)存在，洲際交易所(ICE)周二震蕩收平。進(jìn)一步關(guān)注外盤走勢(shì)及國(guó)內(nèi)消息，目前市場(chǎng)維持震蕩格局的可能性較大。操作上，空單可逢低減持，謹(jǐn)慎做多，區(qū)間短線操作為主。

ICE 原糖小幅上漲，期價(jià)繼續(xù)呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)。廣西南寧中間商報(bào)價(jià) 5270元/噸，，南寧集團(tuán)站臺(tái)報(bào)價(jià) 5350 元/噸。鄭糖夜盤小幅下挫，期價(jià)再創(chuàng)新低，整體保持弱勢(shì)格局，短期觀察下方支撐情況，操作上不可輕易抄底搶反彈。

白糖：原糖收平，鄭糖再創(chuàng)新低

原糖價(jià)格收平，周三即將公布的巴西生產(chǎn)數(shù)據(jù)偏多，但是后期預(yù)期偏空。10月原糖價(jià)格基本持平于每磅11.41美分。乙醇庫(kù)存較高，導(dǎo)致糖廠后期生產(chǎn)食糖的積極性提高。巴西方面制糖比帶來(lái)的影響由多轉(zhuǎn)空，利好只能期待巴西干燥天氣。原糖價(jià)格面臨前低11.23考驗(yàn)。鄭糖夜盤再創(chuàng)新低，小幅修復(fù)后再度開(kāi)啟跌勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格也有所走弱，市場(chǎng)悲觀情緒濃厚。但下跌幅度較大，追空不宜，操作上建議觀望為主。

洲際交易所(ICE)原糖期貨周二收盤持平，交易商稱，干旱導(dǎo)致巴西中南部甘蔗產(chǎn)量前景欠佳。 ICE10月原糖期貨收盤基本持平于每磅11.41美分。國(guó)際方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)局(USDA)發(fā)布了全球上半年供需報(bào)告，報(bào)告預(yù)估2018/19年度白糖全球產(chǎn)量比去年實(shí)際產(chǎn)量減少了約1.86%,達(dá)到1.88億噸;乙醇庫(kù)存增加令市場(chǎng)越發(fā)預(yù)期巴西糖廠將更多甘蔗加工為糖，如果是這樣，使得目前已經(jīng)處于5月中旬以來(lái)低位的糖價(jià)將進(jìn)一步承壓。國(guó)內(nèi)方面，據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至5月底，2017/2018榨季全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖1031萬(wàn)噸，同比上榨季增加102萬(wàn)噸，增幅11%。工業(yè)庫(kù)存同比增加64萬(wàn)噸糖庫(kù)存壓力仍高于去年同期水平;打私糖力度雖然有所加強(qiáng)，目前白糖貿(mào)易商采購(gòu)不積極，而集團(tuán)報(bào)價(jià)延續(xù)讓價(jià)而消化庫(kù)存，鄭糖仍有下跌空間。

鄭糖近月正構(gòu)筑誘空陷阱，而遠(yuǎn)月主動(dòng)性做空動(dòng)能不足

要點(diǎn)

1.原糖：一方面對(duì)巴西干旱的擔(dān)憂，可能影響到巴西提前收割停機(jī)，對(duì)國(guó)際糖形成了支撐;但另一方面全球今明兩年過(guò)剩的大環(huán)境以及對(duì)巴西雷亞爾貶值，和對(duì)乙醇庫(kù)存高企的擔(dān)憂。原糖市場(chǎng)應(yīng)該是多空交織，依然徘徊在低點(diǎn)12.25-12.6的窄幅區(qū)間弱勢(shì)震蕩。

2. 國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨：昨日(7月10日)，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)具體情況如下：柳州中間商站臺(tái)報(bào)價(jià)5330元/噸(15);南寧中間商站臺(tái)報(bào)價(jià)5250-5270元/噸(0);湛江中間商報(bào)價(jià)5200-5250元/噸(0);昆明中間商報(bào)價(jià)4950-5140元/噸(140)。

3. 鄭糖盤面回顧：昨日(7 月10日)，SR1809合約開(kāi)盤4912，收跌18點(diǎn)(跌幅0.37%)，報(bào)收4862，減倉(cāng)3354手，持倉(cāng)為553032手。

4. 海南截至6月底已銷糖7.16萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率同比減少5.37%。新疆截至6月底累計(jì)銷糖42.22萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率接近八成。

5. 6月上半月巴西中南部生產(chǎn)商的含水乙醇銷量同比增加66.54%，達(dá)到約9.1億公升，刷新歷史記錄水平，無(wú)水乙醇銷量同比增加23.57%，達(dá)到5億公升。產(chǎn)量方面，6月上半月該地區(qū)生產(chǎn)無(wú)水乙醇7億公升，含水乙醇14.4億公升，含水乙醇產(chǎn)量創(chuàng)下2010/2011榨季以來(lái)的第二高水平。

6. 據(jù)印度政府部門數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日甘蔗面積為504.4萬(wàn)公頃，較上年同期增加1.1%。

小結(jié)：近兩日來(lái)受多頭離場(chǎng)影響，鄭糖809合約昨晚夜盤逼近4850，與廣西南寧站臺(tái)價(jià)正基差接近400點(diǎn)，與昆明現(xiàn)貨價(jià)貼水約200點(diǎn)。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨已經(jīng)不具備大幅下調(diào)的恐慌動(dòng)能，那么809合約較大的貼水、時(shí)間價(jià)值、移倉(cāng)換月的影響，倉(cāng)單持倉(cāng)比結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重扭曲，809合約正在構(gòu)筑空頭陷阱。而新榨季合約901由于忌憚?wù)�策性因素和以往的歷史教訓(xùn)，在嚴(yán)重低于成本價(jià)后，該合約資金不敢貿(mào)然增倉(cāng)進(jìn)行打壓。因此，01合約被稱為“天生的多頭合約”，反過(guò)來(lái)05合約又被稱為“天生的空頭合約”，這些特點(diǎn)都是由國(guó)內(nèi)特殊的運(yùn)行結(jié)構(gòu)而形成的。操作上周期性空單持有，短線不建議追空，建議觀望。

原糖市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)多日踩穩(wěn) 11 美分出支撐，技術(shù)上來(lái)看價(jià)格出現(xiàn)向上反彈的可能。下方余留空間壓縮。基本面方面，國(guó)際大的供應(yīng)格局下，歐盟糖市受天氣影響種植進(jìn)度推遲且產(chǎn)量預(yù)期略有下降，短期價(jià)格起到支撐作用的，過(guò)剩的大格局不變。中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)旺季后，消費(fèi)清淡且新增工業(yè)庫(kù)存居高不下，國(guó)內(nèi)消化速度緩慢，施壓于價(jià)格。天氣方面，國(guó)內(nèi)今年夏季雨水偏多，對(duì)食糖消費(fèi)的需求可能下降。現(xiàn)貨市場(chǎng)，柳州報(bào)價(jià) 5330，上調(diào) 15元/噸。盤面上，價(jià)格弱勢(shì)延續(xù)。

操作上，期貨：空單暫持。期權(quán)：持有看跌期權(quán)。