在調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長模式的經(jīng)濟新常態(tài)下，硅鐵行業(yè)一直處于一個進(jìn)入門檻較低，小、散、亂的局面。絕大多數(shù)硅鐵企業(yè)屬于民營企業(yè)，小而散，產(chǎn)能的擴張和縮減無序，在價格上漲過程中，產(chǎn)能擴得快、增得快。由于下游企業(yè)鋼廠在定價權(quán)上處于絕對優(yōu)勢地位，鐵合金企業(yè)的生存模式隨著行業(yè)飽和及宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險面臨著嚴(yán)峻考驗。而青海中力硅業(yè)股份有限公司較早地認(rèn)識到這一潛在風(fēng)險，大力支持發(fā)展 期貨業(yè)務(wù)，充分利用輕資產(chǎn)、高流動性特點，與 現(xiàn)貨經(jīng)營優(yōu)勢互補、搭配運營，有力保障了企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

1 行業(yè)“冰川”已解凍

眾所周知，硅鐵的生產(chǎn)原料是硅石，實際就是一種“石頭”，原料的成本不高，主要成本是在電費上，生產(chǎn)一噸硅鐵需要耗費7800度―8000度電。生產(chǎn)環(huán)節(jié)的工藝并不是特別復(fù)雜，由于進(jìn)入門檻不高，導(dǎo)致其產(chǎn)能一直處于過剩狀態(tài)，這是行業(yè)的第一個特點。第二個特點是國有資本介入少，絕大多數(shù)屬于民營資本，且小而散，導(dǎo)致產(chǎn)能的擴張和縮減處于一個無序狀態(tài)。在價格上漲過程中，產(chǎn)能擴得快、增得快。第三個特點是下游企業(yè)鋼廠在定價權(quán)上處于絕對優(yōu)勢地位。硅鐵和硅錳在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中被稱為煉鋼的味精（冶煉1噸鋼大約需要14公斤硅錳），硅鐵目前是國內(nèi)大宗商品中為數(shù)不多的需要上游送貨上門的品種，并且鋼廠對鐵合金廠的結(jié)算，主要以承兌匯票為主，而且即使承兌匯票，也是延期支付。

“由于上述三個特點，硅鐵行業(yè)發(fā)展一直面臨雙重壓力，不但要應(yīng)對外部來自下游的挑戰(zhàn)，同樣要面對來自行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能擴張的挑戰(zhàn)。2016年以前，硅鐵的價格已經(jīng)連續(xù)下跌了很多年，行業(yè)也經(jīng)歷了幅度最大的一輪洗牌。硅鐵期貨上市的時間是2014年8月8日，這個時間點恰好處在現(xiàn)貨市場價格下跌過程中，也是行業(yè)的洗牌過程。”青海中力硅業(yè)股份有限公司（下稱中力硅業(yè)）總經(jīng)理吳海波告訴期貨日報記者。

據(jù)了解，不少企業(yè)在這輪洗牌中已淘汰出局，2014―2015年是鐵合金行業(yè)最艱難的兩年，價格一路下跌，企業(yè)從盈利轉(zhuǎn)為虧損，行業(yè)洗牌力度加大，特別是2015年12月，整個硅鐵和硅錳企業(yè)的開機率為歷史低位，產(chǎn)量嚴(yán)重下滑，市場幾乎無貨可尋。主營業(yè)務(wù)失血不止，整個行業(yè)步入“冰川期”。吳海波說，在此期間，企業(yè)開始關(guān)注鐵合金期貨，并且結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀，走上產(chǎn)融結(jié)合的道路。

鐵合金期貨上市以來，經(jīng)歷了一個較長時間的蟄伏期。中力硅業(yè)從2014年硅鐵期貨調(diào)研開始，就一直參與其中，據(jù)吳海波介紹，中力硅業(yè)是第一批開戶參與硅鐵期貨的生產(chǎn)加工企業(yè)。在剛開始的參與中，中力硅業(yè)對“遠(yuǎn)期”賣貨產(chǎn)生了濃厚興趣，這是企業(yè)對期貨市場最初的認(rèn)識，中力硅業(yè)是把期貨市場當(dāng)成了另一個銷售市場。

“而隨著對硅鐵期貨更深的參與，中力硅業(yè)進(jìn)一步認(rèn)識到企業(yè)參與期貨市場是為了轉(zhuǎn)移和規(guī)避自身現(xiàn)貨經(jīng)營的風(fēng)險，對期貨杠桿有了切身并且直觀的感受。”吳海波表示，中力硅業(yè)在硅鐵期貨成交低迷時，寧可不做讓賬戶休眠，也不做其他品種。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營本來就承擔(dān)著巨大的價格風(fēng)險，尤其是硅鐵市場，連續(xù)多年的萎靡使得價格連續(xù)下跌，行業(yè)正處在一個洗牌期，企業(yè)連自身的經(jīng)營風(fēng)險都轉(zhuǎn)移不出去，做其他不懂的品種更是自尋絕路。

在華信期貨蘭州營業(yè)部總經(jīng)理葛振棟看來，規(guī)避風(fēng)險做對沖的時候，不能只看絕對價格，更要關(guān)注市場大環(huán)境和價格的大趨勢。套期保值，不是一定要等到有利潤的價格再來賣，也不是一定要交貨。鐵合金期貨剛上市時，給出了為數(shù)不多的正向市場賣出套保機會。中力硅業(yè)參與的數(shù)量并不多，隨著時間的推移，期現(xiàn)倒掛的局面一直維持，企業(yè)也就一直觀望。

“當(dāng)時我的想法是，期貨價格比現(xiàn)貨價格還低，怎么能在期貨市場上賣呢？可是隨著2015年整年的下跌，我們逐步意識到期現(xiàn)倒掛是一種常態(tài)，不可以把期貨市場簡單理解為一個銷售市場，對企業(yè)而言，它是一個風(fēng)險對沖市場。現(xiàn)貨市場的經(jīng)營風(fēng)險、價格風(fēng)險，應(yīng)該通過期貨市場對沖出去，應(yīng)該利用期貨市場做空機制來縮小現(xiàn)貨跌價帶來的損失。”吳海波認(rèn)為，套不套保跟趨勢有關(guān)系，跟絕對價格沒有必然的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)面臨價格下跌風(fēng)險的時候，第一時間是找個市場把這個下跌風(fēng)險對沖出去，而不是非要等一個比現(xiàn)貨價高或者差不多的期價，把期貨市場當(dāng)作完全的現(xiàn)貨銷售市場。

2 運用鐵合金期貨日趨成熟

2017年春節(jié)過后，硅鐵期貨迎來了一波幅度不小的上漲，雖然維持時間不長，且很快就跌回原形，但是，從上漲開始前鋼廠和貿(mào)易商的到處尋貨，到價格上漲之后產(chǎn)能恢復(fù)的情況來看，由于受硅鐵價格連年下跌影響，價格上漲之后產(chǎn)能恢復(fù)相當(dāng)謹(jǐn)慎，供應(yīng)整體偏緊的格局并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性改變，市場傳導(dǎo)給企業(yè)的壓力越來越大。

吳海波告訴期貨日報記者，整個6月和7月，中力硅業(yè)均是滿負(fù)荷生產(chǎn)，當(dāng)月訂單早早排滿，但是采購商詢價不斷。怎么辦呢？如果擴大生產(chǎn)，采購設(shè)備再點火，周期太長，面臨的風(fēng)險比停產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)的風(fēng)險還大，在此情況下，擴大生產(chǎn)不如租用已經(jīng)停產(chǎn)的產(chǎn)能，而租用已停產(chǎn)的產(chǎn)能不如在期貨市場上買貨，在反反復(fù)復(fù)的對比下，中力硅業(yè)決定在期貨市場上采購，以滿足訂單需求。

吳海波介紹，當(dāng)時企業(yè)內(nèi)部商討了幾種策略。策略一：擴大生產(chǎn)。但是，周期太長，并且由于硅鐵整體產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，一旦價格回到下跌周期，新增產(chǎn)能的花費又相當(dāng)于白扔了，因此這是下策。策略二：租用停產(chǎn)企業(yè)的設(shè)備。這是行業(yè)內(nèi)比較流行的做法，你經(jīng)營不善我來經(jīng)營，一直以來租廠的情況也不少見。但是，受中力硅業(yè)人力資源限制，經(jīng)營和管理人員人數(shù)有限，特別是租廠之后，原料采購、電費安排、人員工資的安排都需要付出大量的財務(wù)成本，需要現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，不容易落實。策略三：在期貨市場采購，既然期貨市場可以交割，就能采購到實物，就能變相滿足“生產(chǎn)”的需求。

“當(dāng)時，中力硅業(yè)內(nèi)部爭論很大。畢竟期貨對于大西北的企業(yè)來說是個新生事物。企業(yè)到底能不能從期貨上建立庫存，到底能不能采購到現(xiàn)貨，到底能不能和下游放大訂單簽死合同（簽了訂單就必須供貨）。”吳海波說，如果交割，需要準(zhǔn)備資金以及價格波動不利時需要準(zhǔn)備保證金，對此企業(yè)和會員單位進(jìn)行了反復(fù)溝通，也進(jìn)行了反復(fù)測算。最終在和下游不放大訂單簽死供貨合同原則下，決定接貨后走貿(mào)易渠道。入市采購的意見占了上風(fēng)，中力硅業(yè)高層認(rèn)為這是滿足額外采購訂單的最安全的辦法。

吳海波介紹，入市采購、建立近月虛擬庫存的另外一個重要原因在于期現(xiàn)價格倒掛，期貨價格低于現(xiàn)貨價格。于是在7月底8月初，企業(yè)根據(jù)訂單需求，在主力合約建立了大約2000噸虛擬庫存，以補充滿足8月和9月訂單以外的詢盤需求。8月上半月，硅鐵期貨經(jīng)歷了上市以來最為凌厲的上漲走勢，和春節(jié)后出現(xiàn)的低價相比，期貨價格漲幅接近翻番。但是對比同時期的現(xiàn)貨價格，期價的上漲幅度仍然相對保守。在價格整體上漲的上半年（除了3月初，硅鐵出現(xiàn)過時間不長的正向市場，期價高于現(xiàn)價），大多數(shù)時間都是現(xiàn)貨價高于期價，尤其是最瘋狂的8月，基差一度達(dá)到1400元/噸（基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格），這也從一個側(cè)面說明這一輪上漲完全是由基本面供應(yīng)相對短缺造成的，完全是現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨，現(xiàn)貨價引領(lǐng)期價，期價屬于被動跟漲。

談及企業(yè)利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險的操作經(jīng)驗，吳海波建議，不管是擴大產(chǎn)能、建立虛擬工廠還是賣出保值、對沖風(fēng)險，企業(yè)一定要圍繞自己的生產(chǎn)經(jīng)營來布局。中力硅業(yè)建立虛擬工廠背后的原因是其本身就有擴大產(chǎn)能的需求，所以在期市買入、擴大產(chǎn)能的風(fēng)險是和建立實際工廠的風(fēng)險來做權(quán)衡對比。并且虛擬工廠建立虛擬庫存的頭寸一定要和計劃建立實際工廠的產(chǎn)能對比，不能超越自己計劃的銷售能力。賣出套期保值對沖風(fēng)險重勢不重價，尤其是在大宗商品期貨市場絕大多數(shù)品種常年處于反向市場的情況下，一定不能計較價格。

據(jù)記者了解，鑒于硅鐵行業(yè)一直處于一個進(jìn)入門檻較低，小、散、亂的局面，中力硅業(yè)未來對于新建產(chǎn)能處于保守態(tài)度。即使租用已停產(chǎn)的廠子，某種程度上比付出真金白銀新建廠子可能面臨的風(fēng)險要小，所以建立虛擬工廠是在價格處在上漲趨勢中重點考慮的操作。2017年以來，中力硅業(yè)雖然參與期貨市場的頻率不高，但是節(jié)奏掌握得比較好。這主要有兩方面原因：一是企業(yè)的操作都是由自身的經(jīng)營需求出發(fā)，已經(jīng)做好了價格波動不利于自己的充分準(zhǔn)備；二是企業(yè)在常年累月的現(xiàn)貨經(jīng)營中，對價格的波動具有一定的敏感性。

“未來，隨著市場參與結(jié)構(gòu)的完善和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的完善，我們計劃在基差交易、跨月套利、跨品種套利方面也做一定的探索和嘗試。”吳海波信心滿滿地說。

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