今年下半年，國(guó)內(nèi)外均有新甲醇裝置投產(chǎn)計(jì)劃，這就意味著甲醇的供應(yīng)會(huì)再次增加，不過(guò)新興下游預(yù)計(jì)需求也將增多，所以，下半年甲醇價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)走勢(shì)。

核心觀點(diǎn)及策略

2011年至今中國(guó)甲醇產(chǎn)能及其在全球總產(chǎn)能中的占比不斷提高，2018年國(guó)內(nèi)外甲醇產(chǎn)能將繼續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量、需求量均將同比增加，凈進(jìn)口量將同比減少，甲醇價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)走勢(shì)。

2018年下半年國(guó)內(nèi)外均有新甲醇裝置投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2018年底全球甲醇總產(chǎn)能將達(dá)1.44億噸/年，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約為8600萬(wàn)噸/年。

2018年下半年新興下游有投產(chǎn)預(yù)期，下半年及全年的國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量、凈進(jìn)口量和表觀消費(fèi)量的預(yù)判如下：

下半年產(chǎn)量為2322萬(wàn)噸，同比增加1.53%；全年產(chǎn)量達(dá)到4636萬(wàn)噸，同比增加2.73%；

下半年凈進(jìn)口量為378萬(wàn)噸，同比下滑10.63%；全年凈進(jìn)口量為750萬(wàn)噸，同比下滑6.46%；

下半年表觀消費(fèi)量為2700萬(wàn)噸，同比降低0.97%；全年甲醇表觀消費(fèi)量可達(dá)5386萬(wàn)噸，同比增加1.04%。

2018年下半年甲醇價(jià)格走勢(shì)預(yù)計(jì)將大概率呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)的走勢(shì)。緊密關(guān)注能源價(jià)格走勢(shì)、宏觀、地緣政治等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

以下為報(bào)告正文：

一行情回顧

1. 基本面回顧

截止至2017年底，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能約為8000萬(wàn)噸/年，全球總產(chǎn)能約為1.32億噸/年。2018年上半年，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能均有所增加，截止至2018年6月30日，國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)裝置產(chǎn)能為160萬(wàn)噸/年，國(guó)外新投產(chǎn)裝置產(chǎn)能總計(jì)為405萬(wàn)噸/年。

2018年4月全球甲醇裝置出現(xiàn)了集中檢修現(xiàn)象，二季度國(guó)內(nèi)總開(kāi)工率大幅度降低，5月份開(kāi)工率接近近兩年的低位；二季度進(jìn)口量大幅減少，5月份的進(jìn)口量為52.2萬(wàn)噸，為近兩年最低。

2018年一季度甲醇表觀消費(fèi)量呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)，二季度因新興下游裝置出現(xiàn)集中檢修現(xiàn)象，開(kāi)工降至歷史低位，表觀消費(fèi)量環(huán)比降低。

2018年年初至2月份，港口總庫(kù)存呈累積增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，于2月22日達(dá)到上半年峰值——72.05萬(wàn)噸后有所降低，于3月底開(kāi)始波動(dòng)下行，至5月24日達(dá)到37.46萬(wàn)噸的低點(diǎn)后開(kāi)始有所回升。截止至6月28日，港口總庫(kù)存為56.45萬(wàn)噸，處于歷史中低位。

2. 價(jià)格走勢(shì)回顧

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)甲醇價(jià)格于2018年初有個(gè)小幅度上漲后于1月中旬開(kāi)始走低至3月上旬，達(dá)到上半年的低點(diǎn)后開(kāi)始走高，至5月中下旬接近年初高點(diǎn)后開(kāi)始波動(dòng)走低。

期貨走勢(shì)與現(xiàn)貨走勢(shì)形態(tài)一致，但時(shí)間上有所偏差，09合約年初上漲至1月中旬后開(kāi)始走低至4月初，達(dá)到上半年的低點(diǎn)后開(kāi)始走高，至5月中旬接近年初高點(diǎn)后開(kāi)始寬幅震蕩。

華東地區(qū)基差走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)幾乎一致，同樣是在年初小幅度上漲后于1月中旬開(kāi)始走低，至3月中旬達(dá)到上半年低點(diǎn)，后開(kāi)始走高至5月中下旬接近年初高點(diǎn)后開(kāi)始波動(dòng)走低。

二基本面研判

1. 國(guó)內(nèi)供應(yīng)

2011年至今，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)甲醇產(chǎn)能在全球總產(chǎn)能中的占比不斷提高，2011年占比約為33%，2017年底中國(guó)甲醇產(chǎn)能接近8000萬(wàn)噸/年，約占全球總產(chǎn)能的61%。2018年上半年國(guó)內(nèi)甲醇新投產(chǎn)產(chǎn)能總計(jì)為160萬(wàn)噸/年，從表2.1中可以看到，2018年下半年國(guó)內(nèi)有總計(jì)410萬(wàn)噸/年新甲醇裝置投產(chǎn)計(jì)劃，年底國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約為8600萬(wàn)噸/年。

隨著甲醇現(xiàn)貨價(jià)格的逐漸下行，國(guó)內(nèi)三種原料制備甲醇的利潤(rùn)開(kāi)始走低，目前焦?fàn)t氣制甲醇利潤(rùn)最高，天然氣制甲醇利潤(rùn)最低。焦?fàn)t氣制甲醇及天然氣制甲醇產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)總占比不超過(guò)我國(guó)甲醇總產(chǎn)能的30%，且天然氣及焦?fàn)t氣的供應(yīng)受到政策的影響非常大，因而國(guó)內(nèi)供應(yīng)主要通過(guò)煤制甲醇裝置利潤(rùn)情況及裝置開(kāi)停工投產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行預(yù)判。

國(guó)內(nèi)甲醇裝置7月份仍有集中檢修現(xiàn)象。因此針對(duì)下半年的國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率做出如下預(yù)判：7月份甲醇開(kāi)工率降低，8月份回升，9-10月份達(dá)到下半年峰值，11月份供暖季開(kāi)始，全國(guó)限氣供暖以及嚴(yán)格的環(huán)保政策再導(dǎo)致11-12月份甲醇開(kāi)工率降低。

國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量自2014年開(kāi)始始終呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017年全年產(chǎn)量達(dá)4512.7萬(wàn)噸，同比增加5.07%；2017年上半年達(dá)2225.30萬(wàn)噸，同比增加6.79%；2017年下半年產(chǎn)量達(dá)2287.4萬(wàn)噸，同比增加3.45%。產(chǎn)量同比——上半年產(chǎn)量同比除外——呈現(xiàn)先增后減態(tài)勢(shì)，全年及下半年產(chǎn)量均于2016年達(dá)到最大值后開(kāi)始降低，上半年同比卻一直呈現(xiàn)穩(wěn)定降低態(tài)勢(shì)，但上半年同比降低幅度較為緩和。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)以及近期國(guó)內(nèi)甲醇裝置檢修計(jì)劃針對(duì)2018年產(chǎn)量預(yù)計(jì)如下：上半年產(chǎn)量為2313.36萬(wàn)噸，同比增加3.96%；下半年產(chǎn)量為2322.37萬(wàn)噸，同比增加1.53%；全年產(chǎn)量達(dá)到4635.73萬(wàn)噸，同比增加2.73%。

2. 凈進(jìn)口量

2011年至今國(guó)外甲醇產(chǎn)能呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017年底國(guó)外甲醇產(chǎn)能接近5200萬(wàn)噸/年。2018年上半年國(guó)外已投產(chǎn)裝置產(chǎn)能總計(jì)為405萬(wàn)噸/年：5月初伊朗Kaveh 230萬(wàn)噸/年裝置試車(chē)；5月中旬美國(guó)OCI 175萬(wàn)噸/年裝置投料，目前滿負(fù)荷運(yùn)行。

2018年下半年國(guó)外市場(chǎng)有總計(jì)226.5萬(wàn)噸/年甲醇產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，年底國(guó)外甲醇產(chǎn)能將達(dá)5800萬(wàn)噸/年，全球甲醇總產(chǎn)能將達(dá)1.44億噸/年。

2014年至今，國(guó)內(nèi)甲醇凈進(jìn)口量呈現(xiàn)先增后減的趨勢(shì)，于2016年達(dá)到歷史峰值，上半年的進(jìn)口量同樣呈現(xiàn)先增后減的趨勢(shì)。歷年來(lái)華東地區(qū)進(jìn)口甲醇利潤(rùn)走勢(shì)如圖2.5，目前華東地區(qū)進(jìn)口甲醇利潤(rùn)接近歷史低位。

目前國(guó)外甲醇裝置經(jīng)過(guò)了前期集中停車(chē)時(shí)期，5月份進(jìn)口量?jī)H為52.2萬(wàn)噸，為近兩年最低，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)預(yù)計(jì)6月份的進(jìn)口量?jī)H有55萬(wàn)噸，即2018年上半年凈進(jìn)口量達(dá)到372.14萬(wàn)噸，同比下滑1.81%。下半年國(guó)外甲醇裝置雖有新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，且中國(guó)主要進(jìn)口區(qū)域——中東雖有投產(chǎn)計(jì)劃，但目前主要是運(yùn)力影響進(jìn)口，因而進(jìn)口方面并不會(huì)受到新增產(chǎn)能太大影響。因而根據(jù)歷史進(jìn)口量走勢(shì)預(yù)判2018年凈進(jìn)口量為750.00萬(wàn)噸，同比下滑6.46%；2018年下半年凈進(jìn)口量亦有所縮減，為377.86萬(wàn)噸，同比下滑10.63%。

3. 下游需求

甲醇下游主要有MTO/MTP、甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸等，目前國(guó)內(nèi)MTO/MTP總產(chǎn)能約為1260萬(wàn)噸/年，最大甲醇消耗量約為3780萬(wàn)噸/年，需求占甲醇總需求的45%以上。

甲醇制烯烴裝置于5月份有集中檢修，大部分持續(xù)到7月份開(kāi)工。2018年下半年有總計(jì)4套烯烴裝置投產(chǎn)，總計(jì)將增加產(chǎn)能630萬(wàn)噸/年（以甲醇計(jì)）。新興下游的開(kāi)工預(yù)計(jì)將在7-8月份達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始區(qū)間震蕩或是震蕩下行。

從利潤(rùn)情況看，單純的外采甲醇制丙烯裝置大部分時(shí)間處于虧損狀態(tài)，部分裝置目前長(zhǎng)期處于停車(chē)狀態(tài)，總體開(kāi)工不超過(guò)90%。

國(guó)內(nèi)主要的甲醇傳統(tǒng)下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等，主要分布在華北地區(qū)。傳統(tǒng)下游利潤(rùn)波動(dòng)頻繁，目前各傳統(tǒng)下游利潤(rùn)不一，甲醛利潤(rùn)處于歷史中高位，二甲醚利潤(rùn)處于歷史中低位，醋酸利潤(rùn)接近歷史高位。

甲醇下游開(kāi)工率走勢(shì)如圖2.11，各傳統(tǒng)下游僅甲醛開(kāi)工率有明顯的季節(jié)性走勢(shì)，其他傳統(tǒng)下游并沒(méi)有明顯的季節(jié)性走勢(shì)，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)對(duì)下半年甲醇傳統(tǒng)下游的需求節(jié)奏預(yù)判如下：

年初甲醛開(kāi)工率在2-3月出現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)，8-9月份也會(huì)出現(xiàn)開(kāi)工率洼地，因此甲醛下半年對(duì)甲醇的需求預(yù)計(jì)將會(huì)先減少至7-8月份后開(kāi)始增加至10-11月份后再次開(kāi)始減少；

二甲醚目前開(kāi)工近期一直維持較低水平，且近幾年有波動(dòng)下行的趨勢(shì)，因而預(yù)判下半年二甲醚對(duì)于甲醇的需求仍維持低位，無(wú)太大波動(dòng)；

MTBE主要用作汽油的調(diào)和組分，與汽油的消費(fèi)有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，汽油消費(fèi)一般是夏季強(qiáng)、冬季弱，因而預(yù)計(jì)下半年MTBE對(duì)甲醇的需求將呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的趨勢(shì)；

醋酸利潤(rùn)今年以來(lái)一直處于歷史高位，而目前醋酸利潤(rùn)雖有所降低，但仍處于較高位置，預(yù)判下半年醋酸對(duì)于甲醇的需求將會(huì)持續(xù)維持高位。

2014年至今，國(guó)內(nèi)甲醇表觀消費(fèi)量穩(wěn)定上行，下半年的表觀消費(fèi)量始終小于上半年表觀消費(fèi)量。除下半年表觀消費(fèi)量同比先增后降外，表觀消費(fèi)量同比均處于降低態(tài)勢(shì)，且上半年同比降幅最大。從前文我們預(yù)計(jì)的甲醇產(chǎn)量及凈進(jìn)口量可知，2018年全年甲醇表觀消費(fèi)量可達(dá)5385.73萬(wàn)噸，同比增加1.04%；上半年表觀消費(fèi)量為2686.02萬(wàn)噸，同比增加3.14%；下半年表觀消費(fèi)量為2699.71萬(wàn)噸，同比降低0.97%。
4. 小結(jié)

2018年下半年國(guó)內(nèi)外均有新增甲醇產(chǎn)能計(jì)劃，國(guó)內(nèi)有共計(jì)410萬(wàn)噸/年甲醇產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)外有總計(jì)226.5萬(wàn)噸/年甲醇產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2018年底全球甲醇總產(chǎn)能將達(dá)1.44億噸/年，國(guó)內(nèi)甲醇總產(chǎn)能將達(dá)8600萬(wàn)噸/年。需求端亦有增加，下半年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)有產(chǎn)能總計(jì)630萬(wàn)噸/年（以甲醇計(jì)）的烯烴裝置投產(chǎn)。

通過(guò)分析歷史數(shù)據(jù)，加上近期上下游裝置利潤(rùn)情況以及上下游裝置檢修計(jì)劃等，得到2018年下半年及全年的國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量、凈進(jìn)口量和表觀消費(fèi)量的預(yù)判：

下半年產(chǎn)量為2322萬(wàn)噸，同比增加1.53%；全年產(chǎn)量達(dá)到4636萬(wàn)噸，同比增加2.73%；

下半年凈進(jìn)口量為378萬(wàn)噸，同比下滑10.63%；全年凈進(jìn)口量為750萬(wàn)噸，同比下滑6.46%；

下半年表觀消費(fèi)量為2700萬(wàn)噸，同比降低0.97%；全年甲醇表觀消費(fèi)量可達(dá)5386萬(wàn)噸，同比增加1.04%。

三風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1. 能源及宏觀

傳統(tǒng)三大能源與甲醇都有著或多或少的關(guān)系，無(wú)論是作為直接原料的煤和氣或者是作為新興下游烯烴主要原料的原油，其價(jià)格波動(dòng)均會(huì)給甲醇的價(jià)格帶來(lái)相應(yīng)的影響。煤炭及天然氣主要是從生產(chǎn)成本端及原料供應(yīng)端對(duì)甲醇價(jià)格產(chǎn)生影響，而原油主要是通過(guò)原油-聚烯烴-烯烴-甲醇價(jià)格鏈條進(jìn)行傳遞。煤炭和原油是能源安全的重要組成部分，涉及到了戰(zhàn)略，因此對(duì)各國(guó)能源政策等發(fā)布及施行情況要加強(qiáng)關(guān)注。

整體來(lái)說(shuō)，全年供需呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，年底庫(kù)存相對(duì)于年初庫(kù)存有所縮減�？傮w來(lái)說(shuō)，下半年的甲醇期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)預(yù)判將呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)的走勢(shì)：7-8月份形成下半年的底部，9-10月份波動(dòng)上漲，11月份略偏弱，12月份繼續(xù)走高。緊密關(guān)注能源價(jià)格走勢(shì)、宏觀、地緣政治等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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