原糖弱勢震蕩 國內(nèi)糖會悲觀

回顧本周，受利空的的原糖7月合約交割信息的影響。截止發(fā)稿時，ICE原糖指數(shù)合約本周最高觸及12.24美分/磅，最低至11.24美分/磅，最后報收于11.52美分/磅，跌幅5.57%。本周CFTC持倉因美國國慶日推遲發(fā)布。

國內(nèi)糖價則跟隨原糖下跌，本周昆明糖會市場情緒悲觀。截止發(fā)稿時，白糖指數(shù)合約報收5122元/噸，下跌22元/噸，跌幅0.43%。現(xiàn)貨方面報價跟隨下跌，廣西柳州中間商報5315元/噸，下跌100元/噸，云南昆明則為5080元/噸，下調(diào)100元/噸。

對于下半年的展望，一是看市場對印度、泰國新榨季種植和生長情況;二是巴西18/19榨季開榨進度以及甘蔗制糖比的變化;三是宏觀上美聯(lián)儲加息后的影響、美國與巴西政治格局變動、原油對巴西國內(nèi)汽油以及乙醇的影響以及雷亞爾貶值的幅度;四是中美貿(mào)易戰(zhàn)對全球食糖和含糖食品貿(mào)易的影響;五是國內(nèi)白糖夏秋季銷售情況;六是市場對17/18榨季的產(chǎn)量和進口政策變化，特別是進口印度糖這塊的變數(shù);七是拋儲和直補及其對現(xiàn)貨市場的沖擊情況;八是18/19榨季國內(nèi)甘蔗與甜菜生長苗情。對于2018年度下半年走勢，我們認為隨著白糖的下跌，底價去庫存與擠壓產(chǎn)能并存。初期白糖期價仍將受現(xiàn)貨壓制而偏弱，但隨著后期原糖的逐步企穩(wěn)，國內(nèi)糖價也將到18年底或者19年初屆時糖價有望出現(xiàn)周期性大底。

策略：我們認為在糖會期間國內(nèi)糖市陷入恐慌中，目前國內(nèi)進入了糖市的“至暗時刻”，距離熊市周期底部越來越近。對于短期投資者可以逢低平空止盈，而對于長線投資者而言，目前已具備輕倉買入的條件，現(xiàn)在可以直接逢低買入遠月合約。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進行滾動賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來半年左右，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強器持續(xù)進行。而對價值投資者而言，亦可以先賣出虛值看跌期權(quán)，并賺取其時間價值，隨后再直接買入虛值看漲期權(quán)博取收益最大化。月差方面，投資者可以逢高構(gòu)建809-901以及809-905的反套組合，長期目標(biāo)為遠月升水200元/噸。

風(fēng)險點：國內(nèi)政策風(fēng)險、產(chǎn)量不及預(yù)期風(fēng)險、國際匯率風(fēng)險、現(xiàn)貨偏緊風(fēng)險、氣候變化風(fēng)險。

觀點： 鄭糖價格逼近下榨季食糖成本，短期或企穩(wěn)

(1)進口關(guān)稅上調(diào)，進口量下降，進口成本增加，利多鄭糖;

(2)產(chǎn)不足需，但放儲;

(3)走私受政策打擊力度影響較大，需要持續(xù)跟蹤，對食糖形成利空;高糖價或影響食糖消費，對食糖價格形成利空;

(4)中期看，食糖增產(chǎn)，對鄭糖形成利空;

邏輯：上周的糖協(xié)會議，并無實質(zhì)利好，鄭糖大跌;根據(jù)目前公布的數(shù)據(jù)來看，6月銷售數(shù)據(jù)仍不樂觀，糖廠庫存處于近年高位，消費顯弱;內(nèi)外價差較大，走私仍是市場擔(dān)心因素之一;外盤方面，印度、泰國產(chǎn)量均創(chuàng)新高，對原糖形成壓力，全球過剩情況短期難有緩解。我們認為，長期來看，中國進入增產(chǎn)周期，全球糖市維持熊市，鄭糖長期偏弱運行。不過，從生產(chǎn)成本來看，即使下榨季廣西甘蔗價格下調(diào)到450元/噸，SR1901價格已經(jīng)接近這一成本;且后期主要是去庫存階段，新舊交替，糖價后期或有反彈。

操作建議： 震蕩

風(fēng)險因素：極端氣候?qū)е聝r格上漲，打擊走私力度加強支撐糖價，產(chǎn)量增幅低于預(yù)期，糖價上漲。

鄭糖上演低位過山車，期價暫時趨穩(wěn)

要點

1.原糖：受現(xiàn)貨端供應(yīng)的支撐，維系在低價區(qū)間做窄幅波動。

2. 國內(nèi)現(xiàn)貨：昨日(7月6日)，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價具體情況如下：柳州中間商站臺報價5310-5320元/噸(-20);南寧中間商站臺報價5270-5280元/噸(-15);湛江中間商報價5300元/噸(0);昆明中間商報價5000-5010元/噸(0)。

3. 鄭糖盤面回顧：昨日(7 月6日)，SR1809合約開盤4942，收跌45點(跌幅0.9%)，報收4952，減倉28072手，持倉為551230手。

4. 海南截至6月底已銷糖7.16萬噸，產(chǎn)銷率同比減少5.37%。新疆截至6月底累計銷糖42.22萬噸，產(chǎn)銷率接近八成。

5. 巴西糖廠正考慮減少用以生產(chǎn)乙醇的甘蔗數(shù)量，因乙醇的庫容壓力越來越大，并且乙醇較糖的收益比也急劇下挫。

6. 6月下旬，Unica公布了上半月壓榨情況。數(shù)據(jù)顯示，6月上半月入榨甘蔗4203.4萬噸，同比增長6.40%，創(chuàng)歷史同期新高，壓榨進度重回高速狀態(tài)，主要受益于巴西中南部天氣持續(xù)干燥。

小結(jié)：從5月初以來，受制于本榨季的庫存壓力，以及對新榨季直補預(yù)期，及對進口復(fù)雜糖源的擔(dān)憂，和技術(shù)上的連連破位，鄭糖累計跌幅達到600點，且上兩周呈現(xiàn)七連陰的單邊下跌行情。技術(shù)上嚴重超賣后，上周五上演了過山車行情。對809合約來說，面臨著趨勢和結(jié)構(gòu)的選項問題，本榨季過剩將逐步成定局，但由于809上持倉與倉單比嚴重不匹配和移倉換月，時間價值的問題都將逐步引起市場關(guān)注。操作上來說保持周期性做空的觀點，但短線建議觀望。

供應(yīng)收緊預(yù)期支撐，原糖收高

歐盟減產(chǎn)使得市場預(yù)期供應(yīng)收緊，原糖價格小幅上漲。10月原糖價格上漲0.03美分，漲幅為0.3%。由于3月濕寒天氣，歐盟許多播種推遲，歐盟委員會將2018/19年度產(chǎn)糖量預(yù)估從2040萬噸下調(diào)至2010萬噸。原糖價格在本年度低點11.23美分附近獲得支撐。鄭糖夜盤小幅反彈，09合約移倉至01合約。短期利空釋放，糖價下跌幅度較大，存在修正需要。操作上多單持有，有效跌破4900點一線減持。

洲際交易所(ICE)原糖期貨周五收高，受供應(yīng)收緊預(yù)期支撐。 10月原糖期貨收高0.03美分，或0.3%，報每磅11.51美分。本周，近月合約下跌3%，為4月底來最大單周跌幅。10月白糖期貨收漲1.10美元，或0.3%,報每噸331.30美元。 歐洲委員會已將歐盟2018/19年度糖產(chǎn)量預(yù)估調(diào)降至2010萬噸，此前預(yù)計為2040萬噸。南寧中間商站臺報價5270-5280元/噸，報價不變;倉庫報價5270元/噸，報價不變。南寧有集團站臺報價5330-5350元/噸;廠倉報價5250-5370元/噸柳州中間商站臺報價5310-5320元/噸，報價不變;倉庫報價5270元/噸，報價不變。柳州有集團站臺報價5310-5350元/噸，報價不變。糖價價格已經(jīng)跌破5000，上方壓力5023，看能否有效站穩(wěn)。

原糖受雷亞爾走強，10月合約收于11.52美分漲3點，雷亞爾從3.95走強至3.86，暫時脫離貶值趨勢。倫敦白糖逐步臨近交割，跌0.4%。技術(shù)上看，原糖前低11.2美分附近的支撐暫時有效。巴西壓榨逐步進入高峰，市場預(yù)計6月下半月的入榨量或達到4500萬噸，但同比預(yù)計下降5%。印度國內(nèi)售價提高后，出口壓力逐步增大。消息稱部分邦后期或有改種。本榨季和下榨季，全球過剩量分別在1600萬噸和1200萬噸，低糖價或推動種植面積開始收縮，但遠月升水依舊偏低，空頭移倉動力不足，造成交割月后糖價不斷下臺階。

鄭糖在4900一線暫時企穩(wěn)，空頭開始減倉，此前增倉打壓希望多頭砍倉的策略暫時看效果不太明顯。現(xiàn)貨報價上周五持穩(wěn)，周末云南開始啟動針對糖粉等生產(chǎn)企業(yè)的轉(zhuǎn)向檢查，或?qū)�近期走私情況有所抑制。自6月份緬甸重開轉(zhuǎn)口白糖貿(mào)易以來，鄭糖累計下跌600點，幅度是此前半年的兩倍跌幅。短期關(guān)注5000元整數(shù)關(guān)口能否收復(fù)，在國內(nèi)和合法進口基本滿足需求的背景下，走私成為推動盤面不斷向最低成本推進的主要動力。目前工業(yè)庫存380萬噸，下半年配額還有75萬噸，后四個月銷售基本能夠滿足，預(yù)計9月合約反彈空間也有限。遠月合約普遍低于甜菜糖成本，僅有50%關(guān)稅的進口可以盈利。后期關(guān)注打私效果和現(xiàn)貨走量能否好轉(zhuǎn)，參考區(qū)間4950-5000.