煉廠利潤持續(xù)走弱，需求端現(xiàn)隱憂

我們認(rèn)為近期除了需要關(guān)注原油供給端的影響之外，需求側(cè)的邊際變化也不可忽視，目前市場(chǎng)的主要矛盾是6月初以來煉廠利潤的快速回落，我們認(rèn)為這反應(yīng)出原油市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，即6月份之前油價(jià)的上漲部分歸功于需求推動(dòng)，裂解價(jià)差是走強(qiáng)的，也就表明價(jià)格在產(chǎn)業(yè)鏈上的傳導(dǎo)是順暢的，而6月份之后不管是汽油裂差還是柴油裂差均快速回落，這表明來自需求端的壓力和矛盾正在增加。我們認(rèn)為需求端面臨來自三方面的壓力：1.貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拖累;2.新興經(jīng)濟(jì)體成品油需求放緩;3.油價(jià)上漲與美元升值的壓力。7月6號(hào)美國對(duì)華340億美元商品關(guān)稅正式生效，而作為回?fù)糁袊鴮?duì)美方關(guān)稅懲罰也隨后啟動(dòng)，從中長期角度上看，貿(mào)易戰(zhàn)將拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而打壓石油需求，具體到行業(yè)層面，對(duì)航空業(yè)與航運(yùn)業(yè)均有直接的負(fù)面沖擊。新興經(jīng)濟(jì)體方面，受到資本外流、美元升值等因素，以阿根廷、土耳其、巴西等普遍面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力，中國二季度的成品油消費(fèi)增速也被下修，目前僅有印度需求增長增長尚可。而受到油價(jià)上漲以及本幣貶值的影響，部分的成品油零售價(jià)格高企，引發(fā)消費(fèi)者不滿，較為突出的就是5月份巴西卡車司機(jī)罷工，導(dǎo)致巴西政府更換了巴西國油掌門人并宣布將逐步降低成品油價(jià)格，而墨西哥與巴西類似，左翼人士洛佩茲當(dāng)選之后，計(jì)劃將燃料價(jià)格凍結(jié)3年。去年以來，拉美成品油進(jìn)口是歐美煉廠利潤的重要支撐，然而目前需求放緩，價(jià)格抑制以及本地?zé)拸S開工增加，成品油進(jìn)口放緩預(yù)計(jì)對(duì)歐美煉廠利潤帶來不小的壓力。此外印度，中國等開始大規(guī)模推動(dòng)乙醇替代能源的政策，從中期上看也不利于成品油消費(fèi)增長。

觀點(diǎn)： 政治博弈主導(dǎo)，油價(jià)進(jìn)入震蕩

邏輯：上周油價(jià)高位震蕩。特朗普自身提供多空制衡。一方面，特朗普密集施壓歐亞原油進(jìn)口國，要求將伊朗出口完全降至零。若伊朗約 240 萬桶/日出口供應(yīng)完全中斷，委內(nèi)瑞拉繼續(xù)減產(chǎn);歐佩克所有可啟用剩余產(chǎn)量全部疊加，仍不足以彌補(bǔ)供需缺口。油價(jià)存大幅上行可能。另一方面，特朗普致電沙特國王要求增產(chǎn)200 萬桶/日，持續(xù)指責(zé)歐佩克推升油價(jià)，壓制油價(jià)決心似堅(jiān)決。貿(mào)易戰(zhàn)開啟也將對(duì)原油需求起到抑制作用。綜合來看，伊朗出口降至 0 及沙特完全增產(chǎn) 200 萬桶/日的可能性均不大，實(shí)際執(zhí)行情況仍需繼續(xù)觀察特朗普行動(dòng)。

近期支撐油價(jià)上行的多處供應(yīng)中斷仍尚未恢復(fù)。利比亞國內(nèi)局勢(shì)變化導(dǎo)致多港口進(jìn)入不可抗力狀態(tài)，目前產(chǎn)量已下降約 50萬桶/日至 53 萬桶/日。尼日利亞計(jì)劃于 7 月 4 日恢復(fù)的 BonnyLight 出口仍處于不可抗力狀態(tài)。加拿大計(jì)劃于 7 月底重啟的Syncrude 油砂加工裝置據(jù)稱可能會(huì)推遲至 9 月。供應(yīng)實(shí)質(zhì)下行及需求逐漸上行，將對(duì)油價(jià)起到較好支撐。

期貨方面，目前仍處政治博弈行情，下半年特朗普將是主要不確定性來源。三季度供需推動(dòng)向上，若特朗普?qǐng)?zhí)意壓制油價(jià)，或需妥協(xié)對(duì)伊朗制裁力度，或通過釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫存填補(bǔ)缺口。短期市場(chǎng)對(duì)特朗普態(tài)度仍心存忌諱，但需關(guān)注其實(shí)際行動(dòng);若無有效壓制油價(jià)措施，后期上行空間或許仍存。本周關(guān)注周二、三、四發(fā)布的 EIA、OPEC、IEA 報(bào)告對(duì)于下半年市場(chǎng)評(píng)估。

策略建議：1.絕對(duì)價(jià)格：短期實(shí)質(zhì)供應(yīng)中斷推升油價(jià)，特朗普或可壓制上漲空間，但大幅下跌或需等待部分供應(yīng)回歸。中期關(guān)注供需缺口推動(dòng)去庫帶動(dòng)回調(diào)做多機(jī)會(huì)，長期關(guān)注增產(chǎn)到位及需求走弱后季節(jié)低位。2. 跨區(qū)價(jià)差：夏季開工上行，美油增速放緩，庫欣維持去庫，價(jià)差或維持低位。秋季檢修高峰，庫欣轉(zhuǎn)為累庫，若物流瓶頸無法得到良好疏通，價(jià)差或再度走擴(kuò)。3. 內(nèi)外盤價(jià)差：關(guān)注人民幣貶值及首月合約交割窗口臨近帶動(dòng)的 SC/Brent比價(jià)階段性上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn):地緣沖突升級(jí);下行風(fēng)險(xiǎn):金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

【外盤表現(xiàn)】

Brent 原油期貨上一交易日結(jié)算價(jià)：77.11美元/桶，跌0.28美元/桶或環(huán)比-0.36 %;WTI 原油期貨上一交易日結(jié)算價(jià)：73.80美元/桶，漲0.86美元/桶或環(huán)比1.18%;布倫特原油與WTI原油期貨價(jià)差：3.31美元/桶。

【重要資訊】

上周五原油上漲行情受非農(nóng)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)較大，美國6月非農(nóng)最終結(jié)果顯示，勞動(dòng)參與率表現(xiàn)良好，但失業(yè)率與薪資增速表現(xiàn)差強(qiáng)人意，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美指承壓回落，美油止跌回升。美國6月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng) 21.3萬人，預(yù)期 19.5萬人，前值 22.3萬人修正為 24.4萬人。同時(shí)發(fā)布的失業(yè)率略有回升，具體來看，美國6月失業(yè)率 4%，預(yù)期 3.8%，前值 3.8%。美國6月勞動(dòng)力參與率 62.9%，預(yù)期 62.7%，前值 62.7%。6月時(shí)薪增速方面不及預(yù)期和前值，令人失望。6月時(shí)薪同比增長72美分，與上月持平，但美國6月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長0.2%。

上周韓國能源部舉行了會(huì)議，當(dāng)?shù)責(zé)捰蜕贪�括Hyundai Oilbank 參與其中，共同討論美國退出2015年伊朗核協(xié)議，對(duì)伊朗實(shí)施制裁對(duì)韓國貿(mào)易的影響，包括石油進(jìn)口以及與伊朗伊斯蘭共和國的金融交易。據(jù)悉，韓國組建了專題小組，分析美國對(duì)伊朗制裁對(duì)韓國經(jīng)濟(jì)的影響，并制定對(duì)策，韓國政府也正在尋求美國對(duì)伊朗原油進(jìn)口的制裁豁免權(quán)。目前，韓國正在等待美國對(duì)其煉油廠，在為期180天的過渡期間內(nèi)，能否繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油的官方回應(yīng)。韓國政府官員將于上月首輪訪問后前往美國舉行第二輪會(huì)談，確切日期未給出。

“中美貿(mào)易戰(zhàn)”打響，美國農(nóng)場(chǎng)主支持自由貿(mào)易組織6日發(fā)布兩份聲明，批評(píng)美國政府當(dāng)天開始對(duì)340億美元中國產(chǎn)品加征關(guān)稅，指出美國農(nóng)民利益因此受到嚴(yán)重影響，并呼吁特朗普政府停止貿(mào)易戰(zhàn)。

美國油服公司貝克休斯(Baker Hughes)周五(7月6日)公布數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日當(dāng)周，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加5座至863座。

【策略】：中短期WTI 在70.5-79.5區(qū)間，布倫特在75-85區(qū)間，預(yù)計(jì)消息面上，仍將聚焦伊朗制裁問題，特朗普態(tài)度軟化概率較小，沙特6月增產(chǎn)幅度較大抑制漲幅，價(jià)格走勢(shì)預(yù)期震蕩偏強(qiáng);短期高位盤整局勢(shì)未破，適合高拋低吸。

本周關(guān)注產(chǎn)量意外損失風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)或得到提振

宏觀面風(fēng)險(xiǎn)存在部分影響，銅價(jià)持續(xù)下滑，原油價(jià)格同樣受到負(fù)面沖擊，加上俄羅斯對(duì)美國油氣產(chǎn)品等征收關(guān)稅則施壓額外壓力，周末加拿大油砂設(shè)施暫停運(yùn)作則令油價(jià)顯著反彈;展望本周，美國對(duì)伊朗擴(kuò)大制裁、伊核協(xié)議的重新談判等事件或成為重點(diǎn)，而伊朗也已多次威脅封鎖油品運(yùn)輸要道霍爾木茲海峽，潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或令油價(jià)得到脈沖式提振，同時(shí)因處消費(fèi)旺季，庫存處于下降周期，PERMIAN 運(yùn)力瓶頸仍有待解決，庫欣地區(qū)庫存有望進(jìn)一步下滑，給予油價(jià)支撐，因此，本周油價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行，前空止盈，新多嘗試。

美元大幅下滑，但貴金屬表現(xiàn)平平，持續(xù)下降的實(shí)物持倉表明市場(chǎng)此前因美元持續(xù)走強(qiáng)帶來的悲觀情緒仍有待消化，但美元見頂信號(hào)的愈加強(qiáng)烈，且美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也有所降溫，貴金屬上方壓力有所減小，可持逢低試多思路。

單邊策略建議：合約：SC1809;方向：多;動(dòng)態(tài)：持有;入場(chǎng)價(jià)：495.5;合約：AU1812;方向：多;動(dòng)態(tài)：新增;入場(chǎng)價(jià)：273.2;

組合策略建議：合約：多 WTI1808-空 BRENT1809;動(dòng)態(tài)：持有;入場(chǎng)價(jià)：65.61/74.49。

原油：油價(jià)短期或震蕩調(diào)整

上周五原油期貨價(jià)格盤中沖高回落，夜盤低開后震蕩回升�；�本面， 加拿大油砂產(chǎn)量減少導(dǎo)致美國庫欣地區(qū)原油庫存降低至三年半低點(diǎn)，WTI受到支撐，美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁也支撐美國原油期貨市場(chǎng)氣氛。但是沙特阿拉伯增產(chǎn)打壓布倫特原油期貨。技術(shù)面，SC1809合約短期或震蕩調(diào)整。操作建議：暫時(shí)觀望。

宏觀面消息：

1、美國6月新增非農(nóng)超預(yù)期，失業(yè)率時(shí)薪數(shù)據(jù)遜于預(yù)期。

2、新華社：中國對(duì)美關(guān)稅反制措施于6日12:01正式實(shí)施;李克強(qiáng)稱打貿(mào)易戰(zhàn)損人害己。

供需面消息：

1、 伊朗核問題外長會(huì)聯(lián)合聲明：重申致力于全面、有效執(zhí)行全面協(xié)議。俄羅斯外長拉夫羅夫：伊朗核協(xié)議參與方將尋求不受美國“沖動(dòng)”影響與伊朗開展貿(mào)易的方式。

2、 美國油服貝克休斯周報(bào)：美國至7月6日當(dāng)周石油鉆井?dāng)?shù)增加5臺(tái)，至863臺(tái)。

3、 美銀美林：如果將伊朗石油出口打壓至零、且沙特不能維持石油產(chǎn)出，油價(jià)最多可能會(huì)上漲50美元/桶。如果將伊朗石油出口的限制幅度從50萬桶/日提高至100萬桶/日，布倫特原油價(jià)格可能會(huì)上漲8-9美元/桶。

4、利比亞石油公司：當(dāng)前利比亞原油產(chǎn)量為52.7萬桶/日。

投資策略：

上一交易日，油價(jià)在亞市收盤后再度震蕩下跌，但歐美盤中利比亞石油公司的消息稱當(dāng)前利比亞原油產(chǎn)量為52.7萬桶/日，這一產(chǎn)量數(shù)據(jù)較2018年前5個(gè)月的平均產(chǎn)量98萬桶/日大幅下滑，目前利比亞東部三個(gè)港口Zueitina、Hariga和Brega暫停原油裝載，此外Es Sider、Ras Lanuf西部兩大港口的儲(chǔ)罐損毀，短期內(nèi)將對(duì)利比亞石油出口造成抑制。技術(shù)上，SC1809在487元附近暫獲支撐，接近周五日評(píng)中目標(biāo)位，日內(nèi)繼續(xù)關(guān)注5日均線及502元附近壓力，有效突破后多單及時(shí)離場(chǎng)。

原油短期震蕩盤整

要點(diǎn)：

1、 原油期貨價(jià)格: SC:495.5元/桶(-0.44%);WTI:73.92元/桶(+1.34%);BRENT：77.29美元/桶(-1.49%)。

2、 行業(yè)要聞：

(1)美國6月29日當(dāng)周EIA原油庫存 +124.5萬桶，預(yù)期 -500萬桶，前值 -989.1萬桶。庫欣地區(qū)原油庫存 -211.3萬桶，至2014年12月份以來新低，前值 -271.3萬桶。汽油庫存 -150.5萬桶，預(yù)期 -75萬桶，前值 +115.6萬桶。精煉油庫存 +13.4萬桶，預(yù)期 -68.5萬桶，前值 +1.5萬桶。精煉廠設(shè)備利用率 -0.4%，預(yù)期 0%，前值 +0.8%。

(2)特朗普再度施壓歐佩克降價(jià);沙特阿美把8月份面向亞洲客戶的原油售價(jià)調(diào)低0.2美元，面向歐洲客戶的原油售價(jià)調(diào)低0.45美元，面向美國客戶的原油售價(jià)調(diào)低0.1美元。沙特阿美周三表示，其將自10月1日開始調(diào)整銷往亞洲的長約原油計(jì)價(jià)方式，證實(shí)此前媒體有關(guān)報(bào)道。最新的計(jì)價(jià)方式將基于迪拜商業(yè)交易所(DME)交易的阿曼原油期貨月均價(jià)格和標(biāo)普全球普氏能源資訊評(píng)估的迪拜平均現(xiàn)貨價(jià)格，不再基于普氏評(píng)估的阿曼和迪拜平均價(jià)。這也是自1980年代中期以來，沙特阿美首度調(diào)整其官方售價(jià)((OSP)基準(zhǔn)。市場(chǎng)人士稱，DME在2007年推出阿曼原油期貨，這是流動(dòng)性最強(qiáng)的實(shí)物交割中東原油期貨。相比之下，在普氏收市價(jià)評(píng)估期間，很少有對(duì)于阿曼船貨的買盤和賣盤。雖然OPEC決定增產(chǎn)，但原油價(jià)格依然處在高水平，市場(chǎng)似乎仍然在供不應(yīng)求的情況下。

(3) 據(jù)伊朗石油部官方網(wǎng)站Shana：伊朗稱，美國總統(tǒng)特朗普的推特推升了油價(jià)，而非OPEC。伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽，恐阻斷全球30%的海上石油運(yùn)輸;伊朗威脅稱，如果無法向國際市場(chǎng)銷售石油，該國將會(huì)封鎖被稱為世界最重要石油咽喉的霍爾木茲海峽。每天經(jīng)過這個(gè)海峽的原油約占全球海運(yùn)原油的30%。德國商業(yè)銀行周四在一份報(bào)告中表示，若該海峽遭到封鎖，對(duì)油價(jià)產(chǎn)生的影響“幾乎不可估量”。

(4)中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開打，7月6日中午中國商務(wù)部新聞發(fā)言人就美國對(duì)340億美元中國產(chǎn)品加征關(guān)稅發(fā)表談話：美國7月6日開始對(duì)340億美元中國產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。美國違反世貿(mào)規(guī)則，發(fā)動(dòng)了迄今為止經(jīng)濟(jì)史上規(guī)模最大的貿(mào)易戰(zhàn)。這種征稅行為是典型的貿(mào)易霸凌主義，正在嚴(yán)重危害全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈安全，阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，引發(fā)全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，還將波及全球更多無辜的跨國公司、一般企業(yè)和普通消費(fèi)者，不但無助、還將有損于美國企業(yè)和人民利益。

小結(jié)

近期特朗普要求沙特增產(chǎn)，并且強(qiáng)調(diào)沙特還有200萬桶/天剩余產(chǎn)能可增產(chǎn)，市場(chǎng)卻關(guān)注增產(chǎn)后全球剩余可用產(chǎn)能的驟降上。特朗普一方面希望對(duì)伊朗實(shí)施史上最嚴(yán)厲的制裁，這可能將導(dǎo)致伊朗原油出口量下降160至170萬桶/天，另一方面又希望沙特增產(chǎn)以填補(bǔ)伊朗這一缺口。因?yàn)樵谀壳叭狈ν顿Y的情況下，沙特基本沒有能力維持1100萬桶/天的產(chǎn)量。所以沙特一直沒有正面回應(yīng)200萬桶/天的原因。在此情況下，美國戰(zhàn)略儲(chǔ)備的釋放可能將在所難免。如果特朗普嚴(yán)厲制裁伊朗，油價(jià)中期將會(huì)大幅上行。

短期來看，布倫特基本面目前仍處弱勢(shì)。中國地?zé)挓捰蛷S需求放緩，在過去兩個(gè)月內(nèi)，四艘超級(jí)油輪由于難以找到買家，無法完全卸貨，只能在海上徘徊。同時(shí)國內(nèi)恒力的原油已經(jīng)入庫。B-W價(jià)差縮窄至3.8左右，WTI1-3價(jià)差達(dá)4.7美元，Brent1-3價(jià)差僅0.5美元，顯示美國短期因國內(nèi)因素影響偏強(qiáng)，布倫特市場(chǎng)相對(duì)平衡。預(yù)計(jì)短期原油在高位震蕩偏弱。

石油輸出國組織增產(chǎn)幅度或超過100萬桶/日，令原油多頭大受打擊，不過美元回落以及美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)下降為油價(jià)帶來一定支撐。周中美國原油庫存報(bào)告全面利好，令原油多頭信心大受提振，盡管石油輸出國組織已經(jīng)明確將逐步增產(chǎn)，但伊朗和利比亞原油供應(yīng)下降料將抵消這一利空。6.30日特朗普要求沙特?cái)U(kuò)大增產(chǎn)至200萬桶/日，但我們認(rèn)為這表明美國制裁伊朗確定性更大，這或?qū)��?dǎo)致11月之前伊朗原油出口下滑180-200萬桶/日，另外市場(chǎng)也在質(zhì)疑沙特短期內(nèi)沒有200萬桶/日的增產(chǎn)能力，長期來看，我們認(rèn)為原油的供需改善確定在增加，慢牛行情難以扭轉(zhuǎn)。