今年以來，全球的金融市場由于各種黑天鵝影響都有所震蕩，而國內的股市也顯得不盡如人意。六月份，A股估值加速下跌，股票指數(shù)估值大多數(shù)跌至近年來的最低位，這是否意味著中國A股跌勢已經結束了呢？

對此，業(yè)內人士分析道：從驅動因素來看，流動性和公司盈利都不利于A股。一方面股權質押風險還在釋放，信用收縮下流動性還在邊際收緊；另一方面規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤因部分企業(yè)退出市場而維持高位，但實際情況比較嚴峻（中小企業(yè)利潤下滑更快被迫退出）。中國經濟面臨短期守住不觸發(fā)系統(tǒng)性風險的底線和長期經濟結構必須去杠桿的矛盾。因此，三大期指探底趨勢難言結束，階段性反彈不能視為反轉。

A股流動性和盈利都不樂觀

2018年經濟工作主要有三大任務：防范化解重大風險、精準脫貧和污染防治，其中防范化解重大風險就是要將宏觀杠桿穩(wěn)定下來，部分領域杠桿要降下來，因此企業(yè)、居民和政府三大部門都開始去杠桿。

然而，去杠桿必然會帶來短期陣痛。去杠桿（金融方面）必然帶來銀行信貸收緊，企業(yè)各個融資渠道面臨價格上漲、額度緊張的沖擊。央行2018年一季度貨幣政策報告顯示，貸款利率中樞持續(xù)上升，3月一般貸款中執(zhí)行上浮利率的貸款占比為74.35%，較上年12月上升9.94個百分點；非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為5.96%，較上年12月上升0.22個百分點。

從實際情況來看，民營企業(yè)面臨的沖擊比較明顯，融資成本普遍抬升。

從利潤來看，統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1—5月，全國規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比增速為16.5%。但實際情況是，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量減少，大約有6000家，統(tǒng)計局的利潤增速是存活下來的企業(yè)利潤增速，可比增速高估了整體規(guī)模以上企業(yè)的盈利狀況，低估了經濟的下行壓力。

股權質押風險還在釋放

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股股權質押比較普遍，自2013年國內開通場內質押業(yè)務以來，幾乎全部上市公司都有參與股權質押融資。隨著利率上升，股權質押的公司面臨利息上升的壓力，高質押比例的公司可能面臨更多的解押壓力。對于上市公司來說，第一大股東高集中度的股票質押一旦發(fā)生風險，那么對市場信心沖擊是較大的。

根據(jù)過去五年股權質押情況統(tǒng)計，未來兩年是公司股權集中解押的時間窗口，2018年下半年股權質押到期規(guī)模為1.03萬億元，2019年及2020年到期規(guī)模分別為1.29萬億元、5643億元。按申萬一級行業(yè)分類，高爆倉的行業(yè)有采掘行業(yè)、通信行業(yè)、電子行業(yè)及建筑裝飾行業(yè)。

地產股跌勢還會持續(xù)

2017年以來，雖然央行收緊開發(fā)貸款，之后發(fā)改委限制房企外債資金投資境內外房地產項目、補充運營資金等，但是由于樓市銷售火爆，房企融資壓力暫時未顯現(xiàn)。2018年，樓市調控加碼，一方面國開行收縮棚改項目審批和貨幣化安置比例，另一方面進一步收縮房地產開發(fā)商的融資，下半年開發(fā)商的拿地和開工可能被迫收縮，最終會影響房地產投資。

中美貿易摩擦的持久性

盡管7月6日美國只是對來自中國500億美元的部分商品加征關稅，但是未來規(guī)模大概率會擴大，中美兩個超級大國爭奪新時代國際秩序的主導權決定了這種博弈的持久性。

總的來看，當前中國經濟面臨內外雙重沖擊，內部存在去杠桿下民營經濟遇到困境、樓市風險點突出等經濟邊際走弱沖擊，外部存在中美貿易摩擦下出口前景欠佳的擔憂。國際市場風險也不容忽視——國際原油價格沖高帶來的美國經濟局部過熱和美聯(lián)儲加息帶來的新興市場資本外流風險。中國A股短期面臨流動性和股權質押風險，長期面臨經濟邊際走弱和國際經濟復蘇減緩的風險。

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