白糖：原糖小幅反彈

昨日原糖小幅反彈。主力合約最高觸及11.68美分每磅，最低跌到11.29美分每磅，最終收盤價格上漲0.08美分每磅，報(bào)收在11.49美分每磅。歐盟5月出口糖22.2萬噸，同比增加44.6%，但為17/18榨季以來的最低單月出口量。歐盟2017/18年度(10月/9月)截至5月累計(jì)出口糖240.1萬噸，較上榨季同期翻三番。本榨季歐盟的主要出口目的地為埃及、以色列、斯里蘭卡和敘利亞等。另外，歐盟2017/18年度(10月/9月)截至4月累計(jì)進(jìn)口糖89.2萬噸，同比減少44.7%;相對的，近日中國糖協(xié)在昆明召開食糖產(chǎn)銷形勢分析會;國內(nèi)期貨維持弱勢�，F(xiàn)貨方面，廣西南華先調(diào)70元/噸隨后在午后重新上調(diào)70元/噸，云南則持穩(wěn)。

策略：我們認(rèn)為在糖會期間國內(nèi)糖市陷入恐慌中，目前國內(nèi)進(jìn)入了糖市的“至暗時刻”，距離熊市周期底部越來越近。對于短期投資者可以逢低平空止盈，而對于長線投資者而言，目前已具備輕倉買入的條件，現(xiàn)在可以直接逢低買入遠(yuǎn)月合約。期權(quán)方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，進(jìn)行滾動賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。未來半年左右，備兌期權(quán)組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強(qiáng)器持續(xù)進(jìn)行。而對價值投資者而言，亦可以先賣出虛值看跌期權(quán)，并賺取其時間價值，隨后再直接買入虛值看漲期權(quán)博取收益最大化。月差方面，投資者可以逢高構(gòu)建809-901以及809-905的反套組合，長期目標(biāo)為遠(yuǎn)月升水200元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、國際匯率風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨偏緊風(fēng)險(xiǎn)、氣候變化風(fēng)險(xiǎn)

觀點(diǎn)： 糖會無支撐，鄭糖增倉下跌

信息分析：

(1)昨日，鄭糖大幅下跌，成交量大幅增加，持倉量增加 4.3 萬手，主力合約全天下跌 1.39%。

(2)云南省 2017/18 榨季共入榨甘蔗 1611.70 萬噸(去年同期 1478.13萬噸)，產(chǎn)糖 206.86 萬噸(去年同期 187.78 萬噸)，產(chǎn)糖率 12.83%(去年同期 12.70%);截至 6 月 30 日，云南累計(jì)銷糖 117.26 萬噸，同比增加 18.83 萬噸，產(chǎn)銷率 56.69%，同比增加 4.27 個百分點(diǎn)。其中 6 月單月銷售食糖 21.28 萬噸，同比增 1.61 萬噸。

(3)巴西發(fā)展工業(yè)外貿(mào)部(MDIC)數(shù)據(jù)顯示，該國 6 月出口食糖 192.7萬噸，環(huán)比下降 8%，同比下降 37.6%;其中 170.6 萬噸為原糖，22.2 萬噸為精煉糖。2018/19 榨季 4 月-6 月期間，巴西累計(jì)出口食糖 504.4 萬噸，同比下降 29.5%。

邏輯：糖會從目前看，無太大利多消息，鄭糖大跌;根據(jù)目前公布的數(shù)據(jù)來看，6 月銷售數(shù)據(jù)仍不樂觀，糖廠庫存處于近年高位，消費(fèi)顯弱;內(nèi)外價差較大，走私仍是市場擔(dān)心因素之一，另外，印度糖進(jìn)口配額是否增加，也另市場擔(dān)憂;短期內(nèi)，期價已跌破廣西食糖生產(chǎn)成本，后期主要是去庫存階段，新舊交替，糖價后期或有反彈。外盤方面，印度、泰國產(chǎn)量均創(chuàng)新高，對原糖形成壓力，巴西制糖比偏低，短期或有支撐，但全球過剩情況短期難有緩解。我們認(rèn)為，長期來看，中國進(jìn)入增產(chǎn)周期，全球糖市維持熊市，鄭糖長期偏弱運(yùn)行。

操作建議： 震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：拋儲低于預(yù)期導(dǎo)致價格上漲、極端氣候?qū)е聝r格上漲、打擊走私力度加強(qiáng)支撐糖價

鄭糖弱勢震蕩，建議短線操作

國內(nèi)盤面：2018年7月5日白糖主力1809合約震蕩收跌，開盤5005元/噸，收盤4949元/噸，較前一交易日結(jié)算價跌97元/噸或1.92%，成交量63.79萬手、持倉量57.93萬手。

外盤走勢：洲際交易所(ICE)原糖周四震蕩收漲，原糖主力10月合約收盤較前一交易日收盤價漲每磅0.08美分或0.70%，報(bào)每磅11.49美分。

基本面消息：

1.近期食糖市場低迷，糖業(yè)發(fā)展受到巨大影響，嚴(yán)重違背宏觀調(diào)控精神。經(jīng)與有關(guān)部門溝通，協(xié)會定于2018年7月3日～6日在云南省昆明市召開食糖產(chǎn)銷形勢分析會。

2.歐盟5月出口糖22.2萬噸，同比增加44.6%，但為17/18榨季以來的最低單月出口量。歐盟2017/18年度(10月/9月)截至5月累計(jì)出口糖240.1萬噸，較上榨季同期翻三番。本榨季歐盟的主要出口目的地為埃及、以色列、斯里蘭卡和敘利亞等。

3.2018年6月巴西共計(jì)出口糖192.71萬噸，同比銳減37.6%。其中出口原糖170.56萬噸，同比減少35.3%，出口精制糖22.15萬噸，同比減少約50.1%。

現(xiàn)貨方面：7月5日下午盤面震蕩下跌。主產(chǎn)區(qū)中間商現(xiàn)貨報(bào)價保持不變，總體成交一般偏淡，具體情況如下：南寧中間商站臺報(bào)價5280-5300元/噸，報(bào)價不變;倉庫報(bào)價5200-5330元/噸，報(bào)價不變。南寧有集團(tuán)站臺報(bào)價5270-5330元/噸;廠倉報(bào)價5170-5220元/噸。柳州中間商站臺報(bào)價5330-5340元/噸，報(bào)價不變;倉庫報(bào)價5270-5340元/噸，報(bào)價不變。柳州有集團(tuán)站臺報(bào)價5310-5350元/噸。來賓中間商倉庫報(bào)價5300-5320元/噸，報(bào)價不變。欽州中間商倉庫報(bào)價5230元/噸，報(bào)價不變。云南：昆明一級糖報(bào)價5000-5010元/噸，報(bào)價不變;大理報(bào)價4970-5030元/噸，報(bào)價下調(diào)10元/噸;祥云報(bào)價4970元/噸，報(bào)價下調(diào)10元/噸。湛江中間商廣東糖報(bào)價5300元/噸，報(bào)價不變，成交一般。烏魯木齊：中間商報(bào)價5600-5700元/噸，價格持穩(wěn)，成交一般;

觀點(diǎn)總結(jié)：目前國內(nèi)壓榨已結(jié)束，供應(yīng)的寬松及消費(fèi)不旺等因素對國內(nèi)糖市形成較大壓力，進(jìn)一步關(guān)注消費(fèi)數(shù)據(jù)。7月5日SR809震蕩收跌1.92%。新榨季全球供應(yīng)過剩量預(yù)期對原糖構(gòu)成的壓力持續(xù)存在，洲際交易所(ICE)周四震蕩收漲0.70%。進(jìn)一步關(guān)注外盤走勢及國內(nèi)消息，目前市場維持震蕩格局的可能性較大。操作上，空單可逢低減持，謹(jǐn)慎做多，區(qū)間短線操作為主。

鄭糖下跌勢頭短線難扭轉(zhuǎn)

要點(diǎn)

1.原糖：由于近期現(xiàn)貨端提供了支持，原糖逼近前低附近后暫時處于窄幅區(qū)間震蕩，但總體大趨勢仍然是震蕩下行

2. 國內(nèi)現(xiàn)貨：昨日(7月5日)，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價具體情況如下：柳州中間商站臺報(bào)價5330-5340元/噸(0);南寧中間商站臺報(bào)價5280-5300元/噸(-15);湛江中間商報(bào)價5300元/噸(-10);昆明中間商報(bào)價5000-5010元/噸(-30)。

3. 鄭糖盤面回顧：昨日(7 月5日)，SR1809合約開盤5005，收跌97點(diǎn)(跌幅1.92%)，報(bào)收4949，增倉14098手，持倉為579302手。

4. 海南截至6月底已銷糖7.16萬噸，產(chǎn)銷率同比減少5.37%。新疆截至6月底累計(jì)銷糖42.22萬噸，產(chǎn)銷率接近八成。

5. 18年6月巴西共計(jì)出口糖192.71萬噸，同比銳減37.6%。其中出口原糖170.56萬噸，同比減少35.3%，出口精制糖22.15萬噸，同比減少約50.1%。

6. ING在一份報(bào)告中稱，印度下一年度糖市供應(yīng)過剩量料較大，該國本年度過剩約700萬噸。對于印度糖行業(yè)而言，目前他們難以將過剩的糖出口至全球市場。

小結(jié)：本榨季后期糖源過剩已有強(qiáng)烈的預(yù)期，和對新榨季全球過剩，以及國內(nèi)增產(chǎn)周期和諸多政策不確定性，和偏空預(yù)期的多重疊加，鄭糖呈現(xiàn)罕見的七連陰。近期增量場外資金借助技術(shù)面向下推波助瀾，基本面上又找不到能扭轉(zhuǎn)糖市頹勢的有力措施。因此，鄭糖的下跌短時間難以扭轉(zhuǎn)。操作上市場籠罩著悲觀氛圍，趨勢向空。

歐盟下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，原糖小幅反彈

歐盟委員會將2018/19年度產(chǎn)糖量預(yù)估從2040萬噸下調(diào)至2010萬噸，對原糖價格有所提振。10月原糖價格上漲0.09美分，漲幅為0.8%。目前巴西生產(chǎn)仍是主要影響因素，后期關(guān)注乙醇價格變動。短期原糖上行壓力較大，難有持續(xù)反彈。鄭糖夜盤小幅反彈受阻，空頭增倉打壓再創(chuàng)新低�，F(xiàn)貨價格下調(diào)后上調(diào)，強(qiáng)行干預(yù)后能否止跌走量值得關(guān)注。操作上空單持有，有效站穩(wěn)5000點(diǎn)一線減持。

鄭糖繼續(xù)加倉下跌，9-1加倉走弱至-20，跌幅50點(diǎn)，遠(yuǎn)月價格在4900一線相對開始企穩(wěn)，目前盤面5000元以下，國內(nèi)包括甜菜糖，全部低于成本。但由于多空均在加倉，盤面處于尾部加速期。關(guān)注今天12點(diǎn)后貿(mào)易戰(zhàn)的明確，預(yù)計(jì)市場消化利空后對糖價企穩(wěn)也有幫助。倉單 方面注銷2700噸，首次跌破40萬噸關(guān)口，目前單邊持倉 293萬噸，關(guān)注本月的減倉情況。現(xiàn)貨報(bào)價昨天波動較大，南寧先下調(diào)70-80元不等，與云南價格回到相對合理的地區(qū)價差區(qū)間�，F(xiàn)貨售價目前預(yù)計(jì)虧損500-800元不等。在糖粉等走私形式?jīng)_擊下，傳統(tǒng)銷區(qū)采購下滑，庫存向產(chǎn)區(qū)集中。關(guān)注4900一線的支撐情況。