低開(kāi)工率與低庫(kù)存支撐瀝青價(jià)格

觀(guān)點(diǎn)概述：

瀝青近期仍然維持區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)，主力1812合約昨日下午收盤(pán)3236元/噸，較前一日結(jié)算上漲28元/噸，漲幅0.87%，持倉(cāng)414878手，增加22432手，成交510374手，增加86182手。我們維持關(guān)于油價(jià)與瀝青之間的觀(guān)點(diǎn)，若原油價(jià)格能夠在7月份維持高價(jià)位區(qū)間震蕩，瀝青成本端受到利好支撐，大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)有所減低。高油價(jià)有助于瀝青價(jià)格平穩(wěn)度過(guò)7月份需求淡季。

現(xiàn)貨市場(chǎng)本周價(jià)格保持穩(wěn)定，在原油成本端支持的作用下，主產(chǎn)瀝青煉廠(chǎng)挺價(jià)意愿明顯。供給方希望在淡季結(jié)束之前(7月底)保持價(jià)格堅(jiān)挺。根據(jù)昨日百川資訊公布的煉廠(chǎng)開(kāi)工率與庫(kù)存數(shù)據(jù)，華東地區(qū)延續(xù)低開(kāi)工率與低庫(kù)存的情況，鎮(zhèn)海煉化7月2-4日瀝青停產(chǎn)，上海石化6月25-7月4日瀝青停產(chǎn)，帶區(qū)域內(nèi)動(dòng)開(kāi)工率環(huán)比下降3%，至31%的水平。而此前供給有所回升的華北山東地區(qū)本周也出現(xiàn)下降，東明石化6月23日轉(zhuǎn)產(chǎn)焦化，煉廠(chǎng)開(kāi)工率環(huán)比繼續(xù)下降1%，至33%，同時(shí)部分煉廠(chǎng)瀝青停產(chǎn)中，消化前期庫(kù)存，華北山東區(qū)域庫(kù)存環(huán)比下降 3%至34%的水平。

低開(kāi)工率與低庫(kù)存的背后是在原油價(jià)格高企后，煉廠(chǎng)生產(chǎn)瀝青利潤(rùn)的回調(diào)，面對(duì)原料端的高價(jià)位，即使在需求旺季并未來(lái)臨的階段，瀝青期現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間有限。疊加后續(xù)進(jìn)口量及潛在的原料供應(yīng)問(wèn)題，看多1812主力。

策略建議及分析：

建議：短期區(qū)間震蕩走勢(shì)，逢低做多1812合約。

風(fēng)險(xiǎn)：委內(nèi)瑞拉局勢(shì)沖擊油價(jià) 減產(chǎn)聯(lián)盟恢復(fù)原油產(chǎn)量

昨日西南地區(qū)瀝青價(jià)格下跌，其他地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)。部分地區(qū)環(huán)保督查，道路瀝青需求清淡。長(zhǎng)三角地區(qū)近期雨水增加，煉廠(chǎng)出貨受到影響，庫(kù)存消耗較慢，部分資源外銷(xiāo)其他地區(qū)。西北地區(qū)主力煉廠(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)平衡，個(gè)別煉廠(chǎng)下調(diào)價(jià)格刺激出貨，庫(kù)存處于中位偏上水平。東北地區(qū)船燃與焦化需求并未有明顯改善，煉廠(chǎng)出貨緩慢，庫(kù)存有所上升。山東地區(qū)部分煉廠(chǎng)正常生產(chǎn)，整體資源量保持穩(wěn)定，但下游需求釋放有限。華南西南地區(qū)受天氣影響出貨量明顯下滑。盤(pán)面上，瀝青主力 1812 合約昨日增倉(cāng)上行，原油漲勢(shì)漸緩施壓瀝青，煉廠(chǎng)盤(pán)面利潤(rùn)有所修復(fù)，操作上前期高點(diǎn)附近止盈。

觀(guān)點(diǎn)：基差企穩(wěn)，高成本下煉廠(chǎng)瀝青加工利潤(rùn)繼續(xù)惡化

(1) 7.4 國(guó)內(nèi)瀝青廠(chǎng)裝置開(kāi)工率 45%，環(huán)比上周下降 1%，在利潤(rùn)惡化的情況下，煉廠(chǎng)開(kāi)工率處在相對(duì)低位。7.4 日國(guó)內(nèi)瀝青廠(chǎng)總庫(kù)存水平 45%，環(huán)比上周下降 2%，開(kāi)工、庫(kù)存相對(duì)低位支撐瀝青價(jià)格。

(2)7.5 華東-主力合約價(jià)差 74 元/噸，山東-主力合約價(jià)差-26 元/噸，華東需求好于山東地區(qū)，后期隨著需求啟動(dòng)兩地價(jià)差會(huì)逐漸修復(fù);5 日期貨合約 9-12 月差達(dá)到-36 元/噸，回到遠(yuǎn)月升水階段。

(4)根據(jù)中燃馬瑞油的貼水報(bào)價(jià)來(lái)看，代理費(fèi)加貼水約 4-5 美金，反映了馬瑞油供應(yīng)緊張，更加劇了煉廠(chǎng)加工利潤(rùn)的惡化。

邏輯：從原料端來(lái)看，仍未找到委內(nèi)瑞拉馬瑞油的替代原料，馬瑞原油船貨供應(yīng)受限，瀝青產(chǎn)量增幅有限，此外，韓國(guó)煉廠(chǎng)轉(zhuǎn)產(chǎn)燃料油，瀝青產(chǎn)量下降導(dǎo)致中國(guó)瀝青到港量下降，利空因素影響弱于利多因素的影響。重點(diǎn)關(guān)注本月馬瑞油到港量以及煉廠(chǎng)利潤(rùn)惡化降開(kāi)工負(fù)荷的時(shí)間點(diǎn)。

操作策略：多瀝青對(duì) WTI 價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素 ：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲，煉廠(chǎng)意外檢修;下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨

原油震蕩下行，瀝青繼續(xù)反彈

盤(pán)面情況：7月5號(hào)瀝青1812合約繼續(xù)反彈，開(kāi)盤(pán)3204，最高3252，最低3170，收盤(pán)3236，上漲0.75%，持倉(cāng)增加2.2萬(wàn)手至41.5萬(wàn)手。

周四外盤(pán)美原油指數(shù)高位震蕩，主力合約8月高位震蕩，收于73.12。

現(xiàn)貨價(jià)格：現(xiàn)貨價(jià)格：東北地區(qū)報(bào)價(jià)在2750元/噸，持平;華東地區(qū)報(bào)價(jià)2800元/噸，持平;華北地區(qū)報(bào)價(jià)2800元/噸，持平;山東地區(qū)報(bào)2850/噸，持平。

觀(guān)點(diǎn)總結(jié)：整體看，北方市場(chǎng)瀝青需求將逐步顯現(xiàn)，南方市場(chǎng)需求或有望繼續(xù)擴(kuò)大，瀝青將迎來(lái)消費(fèi)旺季，但是上漲動(dòng)能存疑。北方限產(chǎn)消息引發(fā)漲停，技術(shù)上，原油獲利回吐，最近瀝青跟隨原油波動(dòng)。建議觀(guān)望為主，原油繼續(xù)下跌，瀝青需求預(yù)期支撐期價(jià)。短線(xiàn)可以根據(jù)5日線(xiàn)做空。

國(guó)際原油高位震蕩給瀝青帶來(lái)成本推動(dòng)，由于地方煉廠(chǎng)虧損，生產(chǎn)積極性降低，雖然近期國(guó)內(nèi)瀝青利潤(rùn)有所改善，但相較于燃料油仍較低，煉廠(chǎng)生產(chǎn)積極性不佳使得部分區(qū)域庫(kù)存處于低位。同時(shí)，進(jìn)口瀝青到貨減少且價(jià)格上漲，港口庫(kù)存偏低。需求方面，瀝青價(jià)格上漲帶來(lái)需求的恢復(fù)。近期上海瀝青1812 合約建議采取逢回調(diào)買(mǎi)入操作。