內(nèi)容摘要：

1、2018年上半年貴金屬市場走勢疲軟，上漲乏力，從1月以來持續(xù)震蕩走低，受到今年美元指數(shù)止跌反彈打壓。

2、美國勞動力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，已經(jīng)接近充分就業(yè)，美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，預(yù)示著樓市將持續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展，美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)。

3、中短期美元指數(shù)將延續(xù)震蕩偏高，對此，美元指數(shù)在高位運行對貴金屬來說意味著持續(xù)承受的壓力。

4、俄羅斯央行繼續(xù)保持穩(wěn)定的速度增持黃金，拋售50%美債，增加5倍黃金儲備。

5、全球金幣與金條投資需求下降15%至254.9噸。因為金價一直窄幅震蕩削弱了消費者的投資興趣。

6、黃金ETF持倉持續(xù)下降，顯示投資需求降溫。

摘要：美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展勢頭，有助于增強(qiáng)美聯(lián)儲加息的決心。美元指數(shù)仍于高位維穩(wěn)運行，貴金屬繼續(xù)承壓反彈乏力。俄羅斯央行拋售50%美債，增加5倍黃金儲備。而一季度貴金屬需求有所下降，因金價一直窄幅震蕩削弱了投資者的熱情。此外黃金ETF持倉持續(xù)下降，顯示黃金投資需求降溫。展望后市，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)增速發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景仍較為明朗，將繼續(xù)支持美聯(lián)儲下半年加息加之美元指數(shù)持續(xù)高位維穩(wěn)運行打壓貴金屬。此外美國貿(mào)易保護(hù)主義較強(qiáng)，與各國市場貿(mào)易摩擦不斷，市場避險情緒反復(fù)支撐貴金屬。預(yù)計后市貴金屬將延續(xù)震蕩偏弱運行，建議短多長空策略。

一、上半年市場行情回顧

2018年上半年貴金屬市場走勢疲軟，上漲乏力，從1月以來持續(xù)震蕩走低，受到今年美元指數(shù)止跌反彈打壓。在上半年的6個月當(dāng)中，前三個月下跌，4月和5月微漲，6月承壓續(xù)跌。其中截止6月26日，滬金指數(shù)及滬銀指數(shù)均震蕩下跌，滬金指數(shù)年內(nèi)跌幅為2.34%，滬銀指數(shù)跌3.3%。滬金指數(shù)年內(nèi)高低點為283.8，269，滬銀高低點為3935，3611。而各主力中，滬金1812主力合約從2017年12月以來持續(xù)下跌，6個月中全跌，截止6月25日收盤價報收271.17元/克，年內(nèi)跌幅為3.69%。同時滬銀主力1812合約收盤價報收3747元/千克，六個月中跌了5個月，4月震蕩微漲，年內(nèi)跌幅為6.15%。

二、貴金屬價格影響因素分析

1、美國經(jīng)濟(jì)增速發(fā)展，下半年加息概率較大

美國經(jīng)濟(jì)是國際宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，同時也影響美聯(lián)儲加息的進(jìn)程，因此在我們的分析里面占有重要部分。我們從美國就業(yè)、通脹和房地產(chǎn)等等幾個市場最為敏感的方面進(jìn)行分析。從就業(yè)情況看，美國5月非農(nóng)就業(yè)人口增加22.3萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期19萬人。美國5月份失業(yè)率降至3.8%，為18年來最低水平，表明美國就業(yè)市場延續(xù)了強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭。此外，平均每小時工資月率前值0.1%，預(yù)期0.2%，實際0.3%，處于美國經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)較高水準(zhǔn)。整體顯示美國勞動力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，已經(jīng)接近充分就業(yè)，支持美聯(lián)儲維持循序漸進(jìn)加息。

房地產(chǎn)市場方面，美國6月NAHB房屋市場指數(shù)意外回落至68，扭轉(zhuǎn)前值五個月來首升，市場原先市場預(yù)期維持5月70，但仍位于50分嶺線上，反映看好前景建筑商有所下降。美國5月新屋開工年化月率前值-3.7%，預(yù)期1.9%，實際5%，反映了美國房屋市場較為活躍。同時，未來指標(biāo)美國5月營建許可總數(shù)微降至130.1萬戶，仍處于年內(nèi)較高位水平，表明未來行業(yè)活動將加速增長。銷售方面，美國5月新屋銷售環(huán)比上漲6.7%至68.9萬戶，增速超預(yù)期，得益于南部地區(qū)新屋銷售的強(qiáng)勁表現(xiàn)。美國5月季調(diào)后成屋銷售年化月率增長4.9%，為自2013年7月以來最大單月升幅。整體上看美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，預(yù)示著樓市將持續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展。

房地產(chǎn)市場方面，美國6月NAHB房屋市場指數(shù)意外回落至68，扭轉(zhuǎn)前值五個月來首升，市場原先市場預(yù)期維持5月70，但仍位于50分嶺線上，反映看好前景建筑商有所下降。美國5月新屋開工年化月率前值-3.7%，預(yù)期1.9%，實際5%，反映了美國房屋市場較為活躍。同時，未來指標(biāo)美國5月營建許可總數(shù)微降至130.1萬戶，仍處于年內(nèi)較高位水平，表明未來行業(yè)活動將加速增長。銷售方面，美國5月新屋銷售環(huán)比上漲6.7%至68.9萬戶，增速超預(yù)期，得益于南部地區(qū)新屋銷售的強(qiáng)勁表現(xiàn)。美國5月季調(diào)后成屋銷售年化月率增長4.9%，為自2013年7月以來最大單月升幅。整體上看美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，預(yù)示著樓市將持續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展。

5月份美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速上揚，為美聯(lián)儲6月加息注入信心。美聯(lián)儲6月如期宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至1.75%-2.00%區(qū)間，為今年以來的第二次加息。會議上，美聯(lián)儲表示對美國目前經(jīng)濟(jì)情況較為滿意，認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步增長，貨幣政策是寬松的，同時也暗示了美聯(lián)儲將繼續(xù)收縮的可能，美聯(lián)儲上調(diào)了今年的實際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，從2018年3月份的2.7%上調(diào)至2.8%。傳達(dá)出偏鷹派的信號，此外美聯(lián)儲預(yù)計2018年還將有兩次加息，2019年將加息三次，2020年加息一次。

2、美元指數(shù)仍有支撐，貴金屬承壓

作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)運行在高位，預(yù)示市場對于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景有比較肯定的看法，給美元指數(shù)的走高提供基礎(chǔ)。而美聯(lián)儲今年加息預(yù)期強(qiáng)烈，則給美元指數(shù)進(jìn)一步提供支撐。今年上半年，美元指數(shù)止跌反彈，截止到6月25日，美元指數(shù)報收94.282，仍處于年內(nèi)較高位運行。預(yù)計中短期美元指數(shù)將延續(xù)震蕩偏高，對此，美元指數(shù)在高位運行對貴金屬來說意味著持續(xù)承受的壓力。

3、央行黃金儲備

俄羅斯央行繼續(xù)保持穩(wěn)定的速度增持黃金。世界黃金協(xié)會（WGC）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至六月，全球官方黃金儲備共計33813.2噸。全球前十官方黃金儲備數(shù)據(jù)表明，美國、意大利、法國、中國、瑞士、日本、荷蘭的官方儲量沒有變化，德國由3372.2噸繼續(xù)減少至3371.0噸；俄羅斯則保持其增長趨勢，由1890.8噸增1909.8噸。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯央行近幾年是黃金市場最大的買家，特別在今年6美聯(lián)儲議息會議后，大量拋棄了美債，轉(zhuǎn)而增購了黃金，而且早在今年4月份其黃金儲備首次超過了美債的價值。顯示對黃金將有一定的利好，但影響相對有限。而截止5月份，中國的黃金儲備量為1842.56噸，自去年以來12月以來未增加。

三、貴金屬實物需求

世界黃金協(xié)會發(fā)布的2018年一季度《黃金需求趨勢報告》顯示，全球金幣與金條投資需求下降15%至254.9噸。因為金價一直窄幅震蕩削弱了消費者的投資興趣。全球金飾需求約為487.7噸，保持平穩(wěn)。中國的金飾需求因節(jié)日的推動得到提振，同時美國的金飾需求在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的良好支撐下也有所增長。與此相反，印度金飾消費者因本地黃金價格高位震蕩而有些灰心。一季度全球央行官方黃金儲備新增116.5噸（同比增長42%）。這是四年來最高的第一季度數(shù)據(jù)，并與2010年一季度以來的長期平均季度增儲量114.9噸相符。俄羅斯、土耳其和哈薩克斯坦共增加了約90噸黃金儲備�？萍夹袠I(yè)的黃金需求量持續(xù)增加。隨著面部識別3D傳感器越來越多地應(yīng)用于智能手機(jī)、游戲設(shè)備及安全系統(tǒng)中，無線領(lǐng)域成為科技用金增長的關(guān)鍵領(lǐng)域。

四、黃金ETF持倉持續(xù)下降，投資需求降溫

從ETF持倉上看，隨著期金價格持續(xù)走低，上半年SPDRGoldTrust黃金ETF基金持倉也是持續(xù)流出，iSharesSilverTrust白銀ETF持倉則是波動微降，因為期銀表現(xiàn)比黃金較強(qiáng)。截止至6月25日黃金ETF持倉量為820.21噸，比年內(nèi)最高時下降了5.85%（-50.99噸）。同期白銀ETF持倉量為9933.22噸，較去年底持倉減少了0.4%（39.48噸）。ETF資金持續(xù)流出，顯示市場對于貴金屬投資需求疲憊，與行情配合度較高。特別是黃金ETF持倉，流出傾向明顯，使得黃金反彈乏力。

五、貴金屬后市展望

綜述，2018上半年貴金屬價格市場走勢疲軟，滬金主力震蕩持續(xù)下跌，反彈乏力。主要受到美元指數(shù)高位維穩(wěn)打壓，加之美聯(lián)儲維持漸進(jìn)加息對貴金屬長期利空。展望2018下半年，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展延續(xù)增速發(fā)展，而美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景仍相對較為明朗。國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，2017年世界經(jīng)濟(jì)增長3.8%，并預(yù)測2018年世界經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步提升至3.9%。美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，為美聯(lián)儲保持漸進(jìn)加息繼續(xù)延后提供更多理由，美元指數(shù)高位維穩(wěn)運行繼續(xù)打壓貴金屬。然而美國在貿(mào)易保護(hù)主義中過于強(qiáng)勢，對各國加征各種關(guān)稅，貿(mào)易摩擦頻發(fā)使得市場避險情緒襲來，在一定程度上又對貴金屬有所支撐。近期短期風(fēng)險事件頻發(fā)，避險情緒支撐貴金屬價格。技術(shù)上看，黃金白銀在上方面臨各均線組壓制，反彈乏力，中長期或仍將偏弱運行。對于下半年的行情，預(yù)計延續(xù)窄幅震蕩偏空，操作上建議短多長空策略。

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