在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、環(huán)保、貿(mào)易戰(zhàn)、天氣、資金等等因素下，上半年國內(nèi)大宗商品市場跌宕起伏，那么下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)、黑色系、農(nóng)產(chǎn)品、有色系、能源化工等市場，將如何變動(dòng)？有哪些風(fēng)險(xiǎn)因素值得我們重點(diǎn)關(guān)注呢？

核心觀點(diǎn)：

鋼材：在9月份旺季之前淡季不淡，鋼材價(jià)格總體上呈震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，但當(dāng)價(jià)格高企、下游企業(yè)補(bǔ)充一定庫存之后，進(jìn)入旺季之后可能反而不旺，鋼材價(jià)格在旺季之后可能再度下跌。

鐵礦：總體供應(yīng)壓力較大。但鐵礦下方存在成本支撐，國產(chǎn)礦和海外非主流礦明顯減產(chǎn)也對(duì)鐵礦支撐，鐵礦石將繼續(xù)處于弱勢震蕩格局。

雙焦：焦炭供需將受限，預(yù)計(jì)將長期處于高位震蕩格局，而從節(jié)奏來看，焦炭價(jià)格將更多跟隨庫存周期以及成材需求波動(dòng)。焦煤價(jià)格可能步鐵礦石的后塵，長期內(nèi)處于弱勢震蕩的格局，其節(jié)奏跟隨鋼材和焦炭。

動(dòng)力煤：中短期強(qiáng)勢遠(yuǎn)期謹(jǐn)慎。中期（1-2個(gè)月）來看，旺季支撐下，預(yù)計(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勢格局；遠(yuǎn)期來看，政策干預(yù)與宏觀遠(yuǎn)期悲觀情緒共存，煤炭價(jià)格上方有頂。

豆類：預(yù)計(jì)大豆呈區(qū)間運(yùn)行，美豆【920-1080】，連豆【3500-4000】。豆粕下半年區(qū)間運(yùn)行為主【2850-3400】。豆油預(yù)計(jì)受菜籽油減產(chǎn)和棕櫚油雨季減產(chǎn)雙帶動(dòng)，震蕩上行【5500-6200】。

油脂：預(yù)計(jì)3季度油脂價(jià)格區(qū)間震蕩、4季度價(jià)格或?qū)⑵蠓�(wěn)回升。

棉花：全球棉花庫存消費(fèi)比降低，棉花價(jià)格重心整體上移；天氣狀況存在不確定性，將影響整體棉價(jià)波動(dòng)節(jié)奏。

蘋果：單邊操作可考慮回調(diào)后逢低建立多頭；套利操作：待AP1810合約和AP1901、AP1905合約價(jià)差走擴(kuò)后，關(guān)注套利機(jī)會(huì)。

銅：下半年銅價(jià)的寬幅震蕩，倫銅價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在6400-7200美元/噸，對(duì)應(yīng)滬銅運(yùn)行區(qū)間在48000-53000元/噸。

甲醇：單邊上主要是區(qū)間范圍內(nèi)滾動(dòng)操作，預(yù)計(jì)主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間2700-3050元/噸，另外就是PP-3*MA上先做多利潤，然后再做空利潤的操作。

橡膠：價(jià)格已經(jīng)處于歷史性的底部。在未來一年當(dāng)中，橡膠可能也難以改變這個(gè)地位。

PTA：持續(xù)關(guān)注油價(jià)走勢對(duì)于pta價(jià)格走勢的指導(dǎo)作用，短線操作可參考加工費(fèi)水平，低于700元/噸以下可考慮布置多單，高于1000元/噸以上可考慮布置短線空單。

宏觀：主動(dòng)緊縮與被動(dòng)緊縮齊發(fā)力，全球流動(dòng)性面臨更嚴(yán)峻考驗(yàn)

中信期貨研究咨詢部宏觀策略組研究主管 尹丹

從我們一直跟蹤的信貸周期模型來看，盡管全球經(jīng)濟(jì)體所處的經(jīng)濟(jì)周期不盡相同，但是卻殊途同歸：無論是主動(dòng)還是被動(dòng)，越來越多的央行政策傾向與上半年相比更加緊縮。緊縮的貨幣政策一方面會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長的掣肘，另一方面則會(huì)通過回收流動(dòng)性使得金融市場的波動(dòng)更為頻繁且顯著，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及金融危機(jī)的前兆若隱若現(xiàn)，抗通脹策略接近尾聲，波動(dòng)率擴(kuò)大策略即將接棒。

一、中國：高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)增長的再平衡

1、經(jīng)濟(jì)展望

下半年經(jīng)濟(jì)韌性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)：（1）政府監(jiān)管和限制地方政府舉債使得基建投資放緩；（2）居民部門高杠桿制約消費(fèi)增速維持高增長；（3）中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國對(duì)美貿(mào)易存在掣肘。但面對(duì)下行壓力，領(lǐng)導(dǎo)層勢必考慮高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)增長政策之間的再平衡，固投、消費(fèi)及貿(mào)易三駕馬車有危亦有機(jī)。

2、政策展望

貨幣政策中性的基調(diào)未改，但調(diào)控手段將呈現(xiàn)少吃多餐、有松有緊、有的放矢的特點(diǎn)。全球流動(dòng)性收緊的大環(huán)境下，央行存在再度利用傳統(tǒng)及非傳統(tǒng)貨幣政策工具緩解局部流動(dòng)性緊張的可能性，同時(shí)亦存在提高公開市場操作利率以跟隨全球重要央行同步緊縮步伐的可能性。

3、風(fēng)險(xiǎn)因子（1）中美貿(mào)易戰(zhàn)：中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入深水期，有發(fā)展成拉鋸戰(zhàn)的勢頭，需警惕中國貿(mào)易帳下滑對(duì)市場流動(dòng)性乃至貨幣政策的沖擊。

（2）政府金融監(jiān)管：政府金融監(jiān)管政策的落實(shí)將壓低市場杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（3）新一輪個(gè)稅改革：新一輪個(gè)稅改革的落實(shí)將有效刺激消費(fèi)，幫助經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

二、美國

經(jīng)濟(jì)展望：經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)尚且穩(wěn)固，維持下半年增長預(yù)期。

政策展望:下半年可能加息兩次、年內(nèi)總共加息四次的概率上升。加速加息將進(jìn)一步為新興市場貨幣造成貶值壓力。

風(fēng)險(xiǎn)因子：美國中期選舉臨近，扶持搖擺州的利益是明顯的策略方向，美國可能在三季度推出“稅改2.0”，但中期這將為財(cái)政造成。

黑色：環(huán)保抑制供給，需求存在支撐

中信期貨研究部黑色金屬研究總監(jiān) 曾寧

一、鋼材、鐵礦、雙焦

1、鋼材：環(huán)保抑制供給，需求存在支撐

2017 年是環(huán)保限產(chǎn)的元年，但2018年將是環(huán)保限產(chǎn)的大年，環(huán)保限產(chǎn)范圍將更廣、限產(chǎn)力度將更加嚴(yán)格，供給將繼續(xù)受到環(huán)保抑制。而從需求來看，在房地產(chǎn)韌性較強(qiáng)、基建存在改善空間、制造業(yè)投資企穩(wěn)反彈的背景下，鋼材需求存在支撐。

我們認(rèn)為今年的市場節(jié)奏可能類似去年，即在9月份旺季之前淡季不淡，鋼材價(jià)格總體上呈震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，但當(dāng)價(jià)格高企、下游企業(yè)補(bǔ)充一定庫存之后，進(jìn)入旺季之后可能反而不旺，鋼材價(jià)格在旺季之后可能再度下跌。而今年因?yàn)榄h(huán)保預(yù)期引發(fā)的錯(cuò)配行情可能仍然將不止一次出現(xiàn)，在秋冬季限產(chǎn)后、而需求尚未消退前，可能再度產(chǎn)生錯(cuò)配，引發(fā)第二波環(huán)保行情。

但從長期來看，我們認(rèn)為信用緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍然將逐步顯現(xiàn)，鋼材價(jià)格存在天花板。

2、鐵礦：維持弱勢震蕩

由于環(huán)保常態(tài)化、擴(kuò)大化的影響，高爐產(chǎn)能利用率難以回到往年同期水平，鐵礦需求缺乏支撐。而從供給來看，澳洲主流礦增量明顯，巴西礦在上半年發(fā)貨不及預(yù)期后下半年發(fā)貨壓力較大，總體來看鐵礦供應(yīng)壓力較大。但鐵礦下方存在成本支撐，國產(chǎn)礦和海外非主流礦明顯減產(chǎn)也對(duì)鐵礦支撐，鐵礦石將繼續(xù)處于弱勢震蕩格局。

3、雙焦：供需均受限制，價(jià)格高位震蕩。

由于環(huán)保因素的影響，今年的高爐產(chǎn)能利用率可能低于去年同期水平，生鐵產(chǎn)量將受到限制，焦炭需求將進(jìn)入瓶頸期。從供給來看，今年可能是焦炭行業(yè)的去產(chǎn)能元年，進(jìn)入實(shí)質(zhì)去產(chǎn)能階段，環(huán)保范圍擴(kuò)大和力度加強(qiáng)也將限制焦炭供給。焦炭供需將受限，預(yù)計(jì)將長期處于高位震蕩格局，而從節(jié)奏來看，焦炭價(jià)格將更多跟隨庫存周期以及成材需求波動(dòng)。

焦煤供給比較穩(wěn)定，需求是最大的變量。在焦化行業(yè)環(huán)保去產(chǎn)能/去產(chǎn)量的大背景下，焦煤需求難有增長，焦煤價(jià)格可能步鐵礦石的后塵，長期內(nèi)處于弱勢震蕩的格局，其節(jié)奏跟隨鋼材和焦炭。

二、動(dòng)力煤：保供力度加大，供需矛盾仍存

1、結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能與保供增量同步

2018年，煤炭去產(chǎn)能的主基調(diào)轉(zhuǎn)變，從總量去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)去產(chǎn)能，預(yù)計(jì)全年煤炭新增產(chǎn)量約1.5億噸左右，全年產(chǎn)量36億噸左右，預(yù)計(jì)增速4%左右；其中，2017年投產(chǎn)的新產(chǎn)能增產(chǎn)，預(yù)計(jì)帶來的產(chǎn)量增長約8000萬-1億噸，2018年投產(chǎn)的新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)這部分產(chǎn)能帶來的產(chǎn)量6000-8000萬噸。

2、實(shí)體需求穩(wěn)定，煤炭消費(fèi)穩(wěn)中有升

工業(yè)需求的旺盛、高溫天氣的提前到來，在本來淡季的5月份，煤炭日耗接近80萬噸；月初高溫天氣雖略有回落，但日耗仍在70萬噸上下，按照同期預(yù)估，迎峰度夏的旺季日耗將達(dá)到驚人水平。傳統(tǒng)的煤炭消費(fèi)淡旺季規(guī)律或?qū)⒆兓�，預(yù)計(jì)秋冬季節(jié)，煤炭消費(fèi)相對(duì)減少，但七八月份旺季更旺。

3、進(jìn)口煤補(bǔ)充作用突出，但阻力重重

近兩年國內(nèi)進(jìn)口煤量的增速較快，進(jìn)口貿(mào)易一波三折。4月13日，進(jìn)口煤限制政策重啟，一類口岸也被加到限制行列，導(dǎo)致煤炭4月進(jìn)口量同比大幅下降10.1%；進(jìn)口限制政策重點(diǎn)在于全年總量控制，按照2017年進(jìn)口總量2.7億噸預(yù)算，2018年如果難有總量突破，對(duì)緩解供需失衡狀況捉襟見肘。

4、供需矛盾仍在，價(jià)格中樞上移

煤炭現(xiàn)貨價(jià)格中樞繼續(xù)上移。2017年，煤炭現(xiàn)貨價(jià)格中樞在640元/噸左右，階段性供需緊平衡格局難以改變，2018年煤價(jià)中樞上移存在較大可能性。

5、投資策略

中短期強(qiáng)勢遠(yuǎn)期謹(jǐn)慎。中期（1-2個(gè)月）來看，旺季支撐下，預(yù)計(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勢格局；遠(yuǎn)期來看，政策干預(yù)與宏觀遠(yuǎn)期悲觀情緒共存，煤炭價(jià)格上方有頂。

2、策略

操作上建議把握階段性行情，持續(xù)關(guān)注油價(jià)走勢對(duì)于pta價(jià)格走勢的指導(dǎo)作用，短線操作可參考加工費(fèi)水平，低于700元/噸以下可考慮布置多單，高于1000元/噸以上可考慮布置短線空單。

上行風(fēng)險(xiǎn)：油價(jià)大幅下跌，下半年聚酯投放不及預(yù)期

下行風(fēng)險(xiǎn)：油價(jià)大幅上行，供應(yīng)端裝置集中出現(xiàn)意外

《期貨全品種《2018年下半年投資策略分析》核心概要》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0705/116374.htm