1、行情回顧：鉛市內(nèi)強(qiáng)外弱，今年以來(lái)漲勢(shì)有所放緩，但是相較于其他有色金屬，表現(xiàn)較為抗跌。

2、供需體現(xiàn)：全球鉛市供應(yīng)缺口擴(kuò)大，精煉鉛供不應(yīng)求支撐鉛價(jià)。國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存持續(xù)下降因今年以來(lái)環(huán)保政策持續(xù)升級(jí)，再生鉛生產(chǎn)受限供應(yīng)減少加之原生鉛庫(kù)存下降影響，目前已位于年內(nèi)最低位。

3、鉛市供應(yīng)：全球鉛礦供應(yīng)同比下降，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)高啟推動(dòng)鉛精礦進(jìn)口量增加，部分彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊的狀態(tài)，預(yù)計(jì)下半年鉛進(jìn)口數(shù)量會(huì)繼續(xù)增加。

4、鉛市需求：新能源汽車、電動(dòng)自行車產(chǎn)銷增速發(fā)展，利多鉛價(jià)發(fā)展。

5、下半年鉛價(jià)展望：全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍保持良好勢(shì)頭，但是存在下行風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)在貿(mào)易保護(hù)主義中過(guò)于強(qiáng)勢(shì)。下半年鉛價(jià)內(nèi)在上漲驅(qū)動(dòng)力較足，預(yù)計(jì)鉛價(jià)中期漲勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)，但漲幅空間有限。

期鉛今年上半年漲勢(shì)放緩，但相比其他有色金屬較為抗跌。主要受全球鉛市供應(yīng)缺口擴(kuò)大支撐，加之國(guó)內(nèi)基本面表現(xiàn)較強(qiáng)。其中滬鉛庫(kù)存持續(xù)下降，目前已位于年內(nèi)最低位，隨著下游消費(fèi)旺季的到來(lái)，還有下跌的趨勢(shì)。此外國(guó)內(nèi)因環(huán)保趨嚴(yán)，各地再生鉛生產(chǎn)受限，供應(yīng)偏緊亦有效支撐鋅價(jià)。而宏觀方面多空不一，中美貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息且年內(nèi)還將繼續(xù)加息，美國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐美元指數(shù)高位維穩(wěn)運(yùn)行打壓基本金屬。展望下半年“中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)”，“全球貨幣政策緊縮力度收緊”，通脹預(yù)期，及全球鉛礦供應(yīng)缺口加大等多空因素將繼續(xù)影響鋅價(jià)，下半年或?qū)⒄鹗幾吒撸�但漲幅空間有限。

一、行情回顧

鉛市內(nèi)強(qiáng)外弱。滬鉛從15年以來(lái)持續(xù)上揚(yáng)，不過(guò)今年以來(lái)漲勢(shì)有所放緩，期間受國(guó)內(nèi)環(huán)保趨緊，各地生產(chǎn)受限，庫(kù)存持續(xù)下降導(dǎo)致供應(yīng)偏緊支撐。今年一月份延續(xù)去年年底漲勢(shì)，此后連續(xù)三個(gè)月下跌，5月份止跌反彈大漲，漲幅為8.49%，6月份沖高回落，但是相較于其他有色金屬，表現(xiàn)較為抗跌，年內(nèi)高低點(diǎn)為20705元/噸和19205元/噸。截止6月26日，滬鉛全年漲幅為3.68%，僅次于滬鎳。倫鉛亦是沖高回落，但今年上半年整體是微跌的，截止6月26日，跌幅為2.96%。3個(gè)月倫鉛于二月觸及7年以來(lái)高位，摸高2685美元/噸，而后持續(xù)下跌，于5月止跌反彈。總體上，今年上半年鉛價(jià)在全球鉛礦供應(yīng)緊缺支撐下，漲幅雖放緩，但表現(xiàn)優(yōu)于其他有色金屬。

二、鉛市供需分析

1、全球鉛市供應(yīng)缺口擴(kuò)大

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月全球鉛市場(chǎng)供應(yīng)短缺11.6萬(wàn)噸，2017年全年短缺42.1萬(wàn)噸。截至4月末，總庫(kù)存量較2017年末下滑2.5萬(wàn)噸。其中1-4月全球精煉鉛產(chǎn)量（包括原生和再生）為3847.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%。1-4月中國(guó)需求量同比增加6.2萬(wàn)噸，占全球總量的不到43%。1-4月美國(guó)表觀需求量同比下滑1.6萬(wàn)噸。2018年4月，全球精煉鉛產(chǎn)量為92.57萬(wàn)噸，消費(fèi)量為98.78萬(wàn)噸，顯示精煉鉛供不應(yīng)求。此外國(guó)際鉛鋅研究小組最新數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度全球精煉鉛金屬需求超過(guò)供應(yīng)3.7萬(wàn)噸。同期，總庫(kù)存水平下降了2.6萬(wàn)噸。全球鉛礦產(chǎn)量與2017年第一季度相比增長(zhǎng)8.9%，主要是由于中國(guó)，摩洛哥和土耳其的產(chǎn)量增加。精煉鉛全球產(chǎn)量增長(zhǎng)3.4%，主要受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.6%的影響。澳大利亞和美國(guó)的產(chǎn)量也較高。韓國(guó)，產(chǎn)量較2017年第一季度下降3.7%。全球精煉鉛用量增長(zhǎng)4.0%，主要是由于中國(guó)和美國(guó)的表觀需求分別上漲7.1%和4.6%。歐洲的使用量增長(zhǎng)了1.0%，顯示全球鉛需求量增長(zhǎng)，但鉛庫(kù)存卻下降，供應(yīng)缺口擴(kuò)大。

2、供需體現(xiàn)-兩市庫(kù)存持續(xù)下降

倫鉛庫(kù)存方面，截至6月25日，LME鉛庫(kù)存報(bào)132250噸，較5月末減少1300噸或4.74%，且較2017年12月末減少48.6萬(wàn)噸或0.97%（延續(xù)2013年來(lái)的跌勢(shì)）。國(guó)內(nèi)方面，截止6月22日，上期所滬鉛庫(kù)存報(bào)9696噸，較5月末減少2980噸或23.51%，且較2017年12月末減少3.23萬(wàn)噸或76.92%，刷新兩年半地位。國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存持續(xù)下降因今年以來(lái)環(huán)保政策持續(xù)升級(jí)，再生鉛生產(chǎn)受限供應(yīng)減少加之原生鉛庫(kù)存下降影響，目前已位于年內(nèi)最地位。且隨著下半年消費(fèi)旺季到來(lái)，鉛需求增加預(yù)期增強(qiáng)，鉛庫(kù)存仍將繼續(xù)下降，后續(xù)需關(guān)注環(huán)保政策走向，如果環(huán)保繼續(xù)趨緊，鉛庫(kù)存將繼續(xù)走低，反之止跌走高。

三、鉛市供應(yīng)

1、全球鉛礦供應(yīng)同比下降，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)高啟

鉛礦是原鉛的上游原材料，截止2017年底全球探明鉛礦儲(chǔ)量為8.8千萬(wàn)噸，我國(guó)鉛礦儲(chǔ)量為1.7千萬(wàn)噸，占全球比19.32%，澳大利亞鉛礦儲(chǔ)量3.5千萬(wàn)噸億噸，占比39.77%，美國(guó)和秘魯鉛礦儲(chǔ)量占比分別為5.68、6.8%。我國(guó)國(guó)土資源部稱，2017年我國(guó)累計(jì)查明鉛礦資源儲(chǔ)量1700萬(wàn)噸，2016年我國(guó)鉛礦資源儲(chǔ)量為1808.6萬(wàn)噸，同比下降6%。礦產(chǎn)方面，我國(guó)1-3月累計(jì)產(chǎn)量為126.9萬(wàn)噸，同比下降8.82%，此外2018年1-2月中國(guó)鉛精礦累計(jì)產(chǎn)量為427千噸，同比下降5.3%。

此外加工費(fèi)方面，據(jù)SMM報(bào)道，自進(jìn)入2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鉛精礦加工費(fèi)觸底反彈，截止到6月，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)主流成交均價(jià)從1250元/金屬噸上調(diào)至1550元/金屬噸，展望7月，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)主流成交均價(jià)繼續(xù)上調(diào)至1650元/金屬噸，整體來(lái)看，近幾個(gè)月國(guó)產(chǎn)鉛礦加工費(fèi)雖表現(xiàn)有所回升，但國(guó)內(nèi)鉛礦供應(yīng)整體偏緊態(tài)勢(shì)暫未出現(xiàn)明顯改觀。SMM表示加工費(fèi)的上升，主要因隨著國(guó)內(nèi)環(huán)保督查投入的力度不斷加大，礦企以及冶煉廠難免會(huì)持續(xù)受到影響，鉛精礦供應(yīng)稍顯寬松的情況或會(huì)維持一段時(shí)間，故7月國(guó)內(nèi)上調(diào)加工費(fèi)至1650元/金屬噸。在進(jìn)口方面，SMM報(bào)道，截止至2018年03月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口精煉鉛239噸，較上個(gè)月增加190噸。自5月開(kāi)始鉛進(jìn)口窗口持續(xù)開(kāi)啟，部分彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)偏緊會(huì)有所改觀，但難見(jiàn)整體寬裕。顯示鉛加工費(fèi)走高推動(dòng)鉛精礦進(jìn)口量增加，部分彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊的狀態(tài)，預(yù)計(jì)下半年鉛進(jìn)口數(shù)量會(huì)繼續(xù)增加。

2、我國(guó)再生鉛供應(yīng)減少

今年以來(lái)，我國(guó)環(huán)保政策持續(xù)升級(jí)，各地再生鉛停產(chǎn)、限產(chǎn)不斷，導(dǎo)致供給減少。我國(guó)再生鉛企業(yè)主要分布在安徽、江蘇、河南、云南、湖北等地。從今年三月開(kāi)始，安徽省啟動(dòng)歷史上最大規(guī)模大氣督查，4月安微太和產(chǎn)業(yè)園展開(kāi)為期1年的再生鉛整改項(xiàng)目，4月涉鉛冶煉廠已全面停產(chǎn)，日影響再生鉛產(chǎn)量月1000噸；五月份生態(tài)環(huán)境部啟動(dòng)對(duì)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶固體廢物全面檢查，時(shí)間為20天，日影響再生鉛產(chǎn)量約3000噸/日；6月初，上和峰會(huì)于山東青島舉行，期間周邊煉廠停產(chǎn)，日影響再生鉛產(chǎn)量約為400噸；6月為期一個(gè)月的中央環(huán)保督組入駐各地檢查，繼續(xù)影響再生鉛生產(chǎn)。據(jù)SMM報(bào)道，截止2018年5月SMM國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)量10.09萬(wàn)噸，較上月減少0.67萬(wàn)噸，較上年同期增加4.14萬(wàn)噸。5月再生鉛冶煉開(kāi)工率達(dá)59.92%，環(huán)比下降3.98%，同比上升24.6%。顯示因?yàn)榄h(huán)保趨緊，國(guó)內(nèi)再生鉛生產(chǎn)受限，供應(yīng)偏緊支撐鉛價(jià)走高。

四、鉛市需求旺盛

鉛的主要用途是鉛酸蓄電池，而鉛酸蓄電池主又主要運(yùn)用在新能源汽車、電動(dòng)自行車及通訊電源上，所以鉛下游需求行業(yè)相對(duì)集中。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示：2018年1-4月我國(guó)電動(dòng)自行車產(chǎn)量為799.32萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.62%。2017年我國(guó)電動(dòng)自行車產(chǎn)量為3113.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.34%。其中江蘇省排名第一位，2018年1-4月電動(dòng)自行車產(chǎn)量為160.89萬(wàn)輛。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷量達(dá)1176.80萬(wàn)輛和1179.24萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.8%和5.7%，銷量增速高于上年同期2個(gè)百分點(diǎn)，總體表現(xiàn)良好。1至5月，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷均完成32.8萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)122.9%和141.6%。5月汽車產(chǎn)銷環(huán)比略有下降，同比保持增長(zhǎng)。新能源汽車產(chǎn)銷分別完成9.6萬(wàn)輛和10.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)85.6%和125.6%。5月份全國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為234.4萬(wàn)輛和228.8萬(wàn)輛，比去年同期分別增長(zhǎng)12.8%和9.6%。產(chǎn)量增長(zhǎng)超過(guò)兩位數(shù)，銷量增幅接近兩位數(shù)。

五、2018年下半年鉛價(jià)展望

從宏觀層面看，自2016年下半年開(kāi)始，世界經(jīng)濟(jì)逐漸穩(wěn)步回升，呈現(xiàn)出全球經(jīng)濟(jì)同步上升的良好態(tài)勢(shì)，今年上半年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)了這一良好態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年仍有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，2017年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.8%，并預(yù)測(cè)2018年世界經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步提升至3.9%。其中新興經(jīng)濟(jì)體增速繼續(xù)快于發(fā)達(dá)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有所分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，，為美聯(lián)儲(chǔ)保持漸進(jìn)加息繼續(xù)延后提供更多理由，美元指數(shù)高位維穩(wěn)運(yùn)行。而歐洲經(jīng)濟(jì)漲勢(shì)雖有所放緩，但各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍好于預(yù)期。雖然全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍保持良好勢(shì)頭，但是存在下行風(fēng)險(xiǎn)。其中全球貨幣政策處于擴(kuò)張與縮緊的共舞中；美國(guó)在貿(mào)易保護(hù)主義中過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，對(duì)各國(guó)加征各種關(guān)稅，貿(mào)易摩擦頻發(fā)有損全球經(jīng)濟(jì)；此外中東地緣政治緊張和國(guó)際油價(jià)上升等都會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成不利影響。

至于鉛本身的基本面，鉛市基本面在今年上半年表現(xiàn)較強(qiáng)的支撐作用。供應(yīng)端，全球鉛礦供應(yīng)缺口擴(kuò)大，鉛庫(kù)存持續(xù)下降，再生鉛因環(huán)保問(wèn)題供應(yīng)偏緊。需求端，鉛需求維穩(wěn)，且隨著下半年消費(fèi)旺季的來(lái)臨，消費(fèi)將繼續(xù)增加，將繼續(xù)有力支撐鉛價(jià)。盤(pán)面上看，滬鉛主力合約在震蕩中相對(duì)較為抗跌，下方支撐力度較大。預(yù)計(jì)下半年隨著環(huán)保回頭看的陸續(xù)結(jié)束，預(yù)計(jì)再生鉛供應(yīng)將有所回升，而國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存下降趨勢(shì)暫緩，基本面支撐或有所減弱；但美元指數(shù)或繼續(xù)高位維穩(wěn)打壓，同時(shí)要警惕環(huán)保力度持續(xù)不減的話將繼續(xù)限制鉛礦供應(yīng)恢復(fù)。綜述，鉛價(jià)內(nèi)在上漲驅(qū)動(dòng)力較足，鉛價(jià)中期漲勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)，但漲幅空間有限，建議滬鉛1808合約可背靠19500元/噸介入空單，下半年目標(biāo)21000元/噸，止損參考18000元/噸。

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