不知不覺(jué)中，2018年已經(jīng)過(guò)去了一半。這半年間，全球市場(chǎng)從開(kāi)局一片靚麗到如今處處“深綠”，只有美股“一枝獨(dú)秀”，走勢(shì)十分刺激。當(dāng)此緊要關(guān)頭，我們做一番梳理，回望動(dòng)蕩源頭，展望下半年趨勢(shì)，或許能帶來(lái)一些希望和啟示。

僅僅半年時(shí)間，全球市場(chǎng)氛圍就從“屢創(chuàng)新高”變?yōu)椤昂翁幨堑住�，是哪些因素打亂了市場(chǎng)的腳步?這些因素會(huì)否在下半年繼續(xù)影響全球市場(chǎng)?

僅僅半年時(shí)間，全球市場(chǎng)氛圍就從“屢創(chuàng)新高”變?yōu)椤昂翁幨堑住�。回想一月份，全球股市紛紛走出了靚麗行情，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)上漲7.5%，為1987年以來(lái)最佳年度開(kāi)局，上證綜指上漲7.6%，香港恒指更是上漲了11%，德國(guó)DAX和法國(guó)CAC30指數(shù)則分別上漲了3.3%和4.4%。

而放眼當(dāng)下的市場(chǎng)，幾乎一片深綠，大家都想知道“何處是底”。美國(guó)股市今年上半年(截至6月30日)的回報(bào)為1.9%，歐洲為-2.5%，日本為-4.6%，中國(guó)A股為-17.7%，香港恒指為-3.2%，新興市場(chǎng)為-7.7%。

“全球市場(chǎng)2017年的低波動(dòng)性可以說(shuō)是歷史少見(jiàn)，過(guò)去十年間，波動(dòng)性最低的交易日75%來(lái)自2017年，但大家都在等待盛宴什么時(shí)候出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。2018年市場(chǎng)的確發(fā)生了風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，1月份仍在盛宴中，但在2、3月份開(kāi)始調(diào)整，2018年上半年全球市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了三波調(diào)整�！被ㄆ煦y行個(gè)人金融銀行財(cái)富管理部投資策略部主管吳晶晶對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

利率上行、貿(mào)易摩擦升級(jí)上半年美元資產(chǎn)“一枝獨(dú)秀”

那么是哪些因素打亂了市場(chǎng)的腳步?

今年第一波調(diào)整發(fā)生在一月底二月初，當(dāng)時(shí)美股行情突然“變臉”，連續(xù)多個(gè)交易日下跌，更進(jìn)一步蔓延至外圍市場(chǎng)，背后的導(dǎo)火索是10年期美債收益率的快速攀升——該收益率一月份攀升了30個(gè)基點(diǎn)，并于二月份突破2.9%。收益率攀升反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的調(diào)整，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持扎實(shí)態(tài)勢(shì)，油價(jià)今年以來(lái)大幅上漲，推高了通脹預(yù)期，而市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)此前對(duì)加息的預(yù)期不足。10年期美債收益率于4月24日突破3%，為2014年以來(lái)首次。

吳晶晶指出：“大家可以看到，油價(jià)是今年迄今唯一大漲的全球資產(chǎn)，布倫特原油價(jià)格上半年(截至6月30日)上漲了17.6%，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球通脹升溫的擔(dān)心，這是投資者擔(dān)心的點(diǎn)和為什么整體市場(chǎng)有大波動(dòng)的原因之一。”

除了油價(jià)，上半年另一個(gè)“贏家”是美元。自4月中以來(lái)，美元指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，由89.516的低谷節(jié)節(jié)攀升，并在5月21日突破了94關(guān)口，期間漲幅達(dá)5.4%。

進(jìn)入6月后，美元指數(shù)多次上探95的關(guān)鍵水平。6月13日，如市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)測(cè)2018年加息次數(shù)會(huì)增至4次，暗示加息步伐會(huì)加快。緊接著，歐洲央行同一周公布了最新的利率決議，因表態(tài)偏鴿派，歐元走軟，從而進(jìn)一步對(duì)美元形成支撐。

美元的快速走強(qiáng)，也開(kāi)始對(duì)新興市場(chǎng)展現(xiàn)出驚人的“殺傷力”，原因是新興市場(chǎng)高度依賴外部融資，強(qiáng)美元將增加其融資成本和外債負(fù)擔(dān)，土耳其、阿根廷等“三高”(高赤字、外資債市參與度高、短期到期債務(wù)高)遭遇強(qiáng)美元“暴擊”，紛紛陷入貨幣匯率暴跌和資本外流的惡性循環(huán)。

隨著美國(guó)和世界其他經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策和利率水平的分化不斷擴(kuò)大，不論是美國(guó)和非美發(fā)達(dá)市場(chǎng)之間，還是美國(guó)和新興市場(chǎng)之間，利差水平都利好美元，形成了資金持續(xù)回流美元資產(chǎn)的循環(huán)。

在上述因素的作用之下，全球資金流向近期發(fā)生了轉(zhuǎn)變。國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)6月25日發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)股債近期吸引了資金的大幅流入。自4月以來(lái)，美國(guó)股票基金吸引了400億美元的流入，債券基金吸引了80億美元，目前全球股債基金配置中美元資產(chǎn)達(dá)到58%，為2016年以來(lái)最高。

與此同時(shí)，資金從非美發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)加速流出。據(jù)IIF統(tǒng)計(jì)，今年5月-6月期間，歐洲股票基金的贖回達(dá)170億美元，債券基金遭遇了80億美元的贖回。自4月以來(lái)，新興市場(chǎng)債券基金遭遇了100億美元的流出，為2016年美國(guó)大選以來(lái)最快的流出速度，同期新興市場(chǎng)股票基金遭遇了90億美元的贖回。

下半年美元或暫結(jié)快速走高勢(shì)頭減輕非美貨幣壓力

那么這些因素下半年會(huì)否繼續(xù)影響市場(chǎng)呢?

高盛近日發(fā)布的一份報(bào)告稱，2018年下半年投資者可能“日子也不太好過(guò)”，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)受到利率上行和貿(mào)易摩擦的困擾。

“利率水平上行和貿(mào)易摩擦升級(jí)引發(fā)了2018年的股市波動(dòng)率上行，今年10年期美債的收益率已上漲44基點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)年底將進(jìn)一步上行至3.25%�！备呤⒚绹�(guó)首席股票策略師David Kostin在報(bào)告中指出。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)稱，下半年美元可能無(wú)法維持上半年走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，從而減輕非美貨幣所承受的壓力。

“下半年的波動(dòng)性肯定還是很大，所以盡量要用多元化配置來(lái)規(guī)避這方面的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)，還不是‘現(xiàn)金為王’的時(shí)候，因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)依然處于增長(zhǎng)之中，總體還是超配環(huán)球股票，一些增長(zhǎng)較快的地區(qū)，包括新興市場(chǎng)和亞洲股票，還是我們的配置重點(diǎn)，接著就要以固定收益資產(chǎn)去做一些對(duì)沖。另外我們認(rèn)為，美元可能會(huì)在下半年開(kāi)始疲軟，這將給一些新興市場(chǎng)資產(chǎn)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。”吳晶晶說(shuō)。

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆此前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，預(yù)計(jì)美元的強(qiáng)勢(shì)年末會(huì)有所緩和，一來(lái)美國(guó)中期選舉到時(shí)已結(jié)束，二來(lái)隨著歐央行政策收緊的臨近，市場(chǎng)對(duì)歐元的看法年底可能出現(xiàn)改變。

在吳晶晶看來(lái)，11月的美國(guó)中期選舉過(guò)后或者到相對(duì)后期，全球貿(mào)易摩擦存在和緩的可能性。另外，油價(jià)的漲勢(shì)也預(yù)計(jì)有限，那么通脹上行仍處于可控范圍內(nèi)。

“下半年美元可能無(wú)法維持快速走高的趨勢(shì)，只要?dú)W洲政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，美元可能會(huì)稍微疲弱�！� 美盛環(huán)球資產(chǎn)管理西方資產(chǎn)管理投資組合分析師傅云杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，新興市場(chǎng)因此可能會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)折，中期比較看好亞洲的印尼和印度的債券�！澳壳�10年期印度國(guó)債的收益率有7%-8%，那么還有5%左右的利差�！彼�說(shuō)，吸引力不單單是這一點(diǎn)，我們認(rèn)為其貨幣未來(lái)有反彈空間，那么未來(lái)的總體回報(bào)還是較有吸引力的。

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